再融资窗口指导

『壹』 中国监管部门进行窗口指导了吗

2月12日有媒体援引知情人士消息，针对上周股票市场的暴跌，中国证监会及相关监管部门在周末进行窗口指导，以支持股票市场稳定。指导包括：鼓励一些上市公司大股东或控股股东增持股票；要求一些券商机构提供上周的交易总结和对本周交易的预判和计划；敦促一些基金限制卖盘，不要出现净卖出。

①日本政府对经济的干预程度比一些西方国家高，因而日本银行更注重对信贷量的控制；
②由于历史和传统的原因，日本政府和金融当局更倾向于用行政和法律手段对经济活动进行干预和控制；
③日本的金融市场尤其是资本市场在战后较长时期不甚发达，利率的杠杆作用受到抑制，银行信贷是占主导地位的融资方式，因此，英、美等国家中央银行传统的三大货币政策工具在日本缺乏有效的市场运行基础。

『贰』 央行的政策为什么叫窗口指导,这个词是怎么来的

确切的说窗口指导是央行的货币政策工具的一种，不能说央行的政策就是窗口指导。
窗口指导：是指央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。是一种劝谕式监管手段，指监管机构向金融机构解释说明相关政策意图，提出指导性意见，或者根据监管信息向金融机构提示风险。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为。
窗口指导产生于50年代的日本。这是由当时特殊的条件所决定的：

①日本政府对经济的干预程度比一些西方国家高，因而日本银行更注重对信贷量的控制；

②由于历史和传统的原因，日本政府和金融当局更倾向于用行政和法律手段对经济活动进行干预和控制；

③日本的金融市场尤其是资本市场在战后较长时期不甚发达，利率的杠杆作用受到抑制，银行信贷是占主导地位的融资方式，因此，英、美等国家中央银行传统的三大货币政策工具在日本缺乏有效的市场运行基础。

『叁』 融资融券的几个小问题！懂的进！！

1、融资利率8.6%，指的是年息。
2、融资只能用来买标的股，不能取。融资不是指从证券公司借钱，想什么时候用就什么时候用。融资与买入成交是同时的，也就是你选择融资买入标的股，成交了就融资成功了。
3、18个月
4、50万以上
5、成功开立信用帐户后，可以通过银证转账转入资金，也可以通过担保物划转从普通帐户将股票转入信用帐户。现金可以百分之百充抵保证金，股票需要打7折或6.5折计算。有了保证金就可以融资。所以信用帐户里面不一定要有现金，股票也行。

『肆』 中央银行的货币工具在我国货币政策工具运用中存在哪些问题

中国货币政策工具有效性分析
卢庆杰
摘 要： 从应用方面看，基础货币由流通中的现金、商业银行的库存现金和商业银行在中央银行的准备金构成，这些都是中央银行负债的构成要素。中央银行运用货币政策工具控制自身的资产负债表，也就控制了基础货币，从而影响货币供应量。与发达的市场经济国家相比，我国的货币政策工具的运用仍存在以下问题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备金率影响了货币政策工具的有效性；公开市场业务存在一定的局限性；汇率制度影响了外汇操作工具的运用；非市场化利率影响利率调整工具效果。
关键词： 货币政策，资产负债表，信贷政策，准备金，公开市场业务，汇率制度，利率市场化

一、货币政策工具与中央银行的资产负债表

从应用方面看，基础货币由流通中的现金、商业银行的库存现金和商业银行在中央银行的准备金构成，这些都是中央银行负债的构成要素。中央银行运用货币政策工具控制自身的资产负债表，也就控制了基础货币，从而影响货币供应量。表1是中央银行简化的资产负债表，基础货币数额通过资产方表示为：
B=NPA+NPG+L+OIN （1）
基础货币数额通过负债方表示为：
B=C+R （2）
根据式（2），基础货币等于流通中的现金及商业银行在中央银行的准备金。根据式（1），从基础货币的来源方面看，外汇市场的干预、对政府的借款以及对国内商业银行的借款影响中央银行对基础货币的控制。首先，如果中央银行从国内信贷机构购买外币，商业银行在中央银行开立的账户本币值相应增加，中央银行的净国外资产（NFA）就会上升。当中央银行购买外币以支持本币币值时，这种外汇市场干预就会发生。如果为避免本币贬值而在外汇市场出售外币时，中央银行的净国外头寸就会下降。其次，中央银行对政府贷款的增加会使其对政府的净头寸（NPC）上升。不过，只要相应贷款仍存在其在中央银行的账户上，净头寸还是保持不变的；一旦政府用这些贷款向在商业银行开立账户的私人部门经济代理人进行支付时，基础货币就会增加。如果中央银行在进行公开市场操作中购买政府债券，基础货币也可以通过这种方式增加。第三，中央银行对商业银行贷款的增加可以通过信贷工具（Credit Facility）或执行拍卖程序（如证券回购协议）进行。
在市场经济条件下，中央银行控制基础货币的主要工具有：再融资工具，包括再贷款和再贴现；公开市场操作，包括二级市场上的一次性交易或回购协议；公开市场类操作，即中央银行在一级市场出售政府或中央银行证券，类似于公开市场操作；中央银行在外汇市场上的一次性非冲销操作、外汇互换以及储备要求。表2概括了货币政策工具如何影响中央银行的资产负债表：

表1：简化的中央银行资产债务表

（一）再融资工具

通过再融资工具中央银行以向商业银行提供信贷（再贷款、再贴现）的方式向银行体系注入资金，提高中央银行对存款货币银行的债权（表1中L项），同时增加了商业银行在中央银行的流动资金账户余额。如果商业银行以现金的形式接受中央银行的部分信贷，商业银行持有的库存现金也会增加，使净国内资产、银行储备和基础货币扩张。相反，偿还现有贷款以减少商业银行的储备，同时减少中央银行对它们的债权，收缩基础货币。

（二）公开市场操作及公开市场类操作

公开市场买入（一次性买断交易或回购）提高了银行储备、净国内资产和基础货币；公开市场卖出（一次性卖出交易或逆回购）则减少银行储备、净国内资产和基础货币。公开市场类操作与公开市场操作的区别是前者发生在一级市场，而后者在二级市场上进行。公开市场类操作可通过政府或中央银行的证券发行进行。票据正的净发行（即新发行的票据的价值高于到期票据价值）提取商业银行的流动性，负的净发行向商业银行注入流动性。出售中央银行票据时，中央银行的负债增加；出售政府票据时，政府在中央银行的存款增加。两种操作均导致商业银行流动资金账户余额的减少，使净国内资产和基础货币下降。

（三）法定准备金比率

调整准备金比率并不是流动性管理的有效手段。在商业银行并不持有大规模的超额储备的条件下，提高法定准备金比率会使商业银行资金的流动性减小，结果造成利率的提高，而对基础货币的影响是不确定的。短期内，尽管有高的储备率，基础货币有可能扩张，但对银行而言，不可能将资产负债表迅速调整。为了能够履行更高的储备要求，中央银行将不得不向银行体系提供必要的流动性资金，在短期内增加了基础货币。

（四）外汇操作

中央银行在外汇市场通过银行体系的一次性操作，影响中央银行资产负债表的资产方和负债方，改变银行储备和基础货币水平。购买外汇会通过增加中央银行对非居民的债权和银行储备，具有扩张性效果，基础货币上升；出售外汇则通过减少中央银行对非居民的债权和银行储备，具有收缩性效果，基础货币下降。在两种操作中净国内资产均保持不变。若法律允许，中央银行一般以证券形式持有大部分外汇储备。
中央银行根据货币政策目标控制基础货币的能力取决于中央银行的独立性及相应的制度安排：（1）中央银行在外汇市场上的自主权。在固定汇率制下，中央银行干预外汇市场的自主权受到限制。不过，如果中央银行为维持固定汇率而在外汇市场上进行大规模的干预，只要中央银行能够通过对商业银行贷款的减少来冲销外汇市场上的扩张，使NPA=-L，中央银行对基础货币的有效控制仍然是有可能的。（2）中央银行独立于中央政府。中央银行不必被迫通过发行货币为中央政府的财政赤字提供最后的融资。（3）中央银行必须能够控制对商业银行的借款。

表2：不同货币工具下中央银行资产负债表移动概括

二、中国货币政策工具有效性分析

与发达的市场经济国家相比，我国的货币政策工具的运用仍存在以下问题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备金率影响了货币政策工具的有效性；公开市场业务存在一定的局限性；汇率制度影响了外汇操作工具的运用；非市场化利率影响利率调整工具效果。

（一）信贷政策仍具有行政性色彩

1990年之前，我国的融资渠道为单一的间接融资渠道，货币政策传导机制只通过银行信贷渠道进行传递，但不是典型的信贷渠道传导机制。中央银行根据经济发展和价格的控制指标来确定贷款规模计划，根据贷款规模计划执行货币政策。贷款规模计划既是货币政策工具，又是操作目标，还是中介目标。这种传导机制简单、过程短。1991年以后证券市场的运作开辟了直接融资的渠道，货币政策传导机制也因此发生了变化。但我国金融市场并不发达，根据中国人民银行调查统计司的统计，贷款仍是当前我国非金融机构主要的融资渠道。2005年和2006年上半年，国内非金融机构贷款融资分别占融资总量的86.8%和87.8%（见表3），因而我国货币政策传导渠道仍以信贷渠道为主。不同的是，1998年贷款规模控制取消以后，原来非市场化的信贷传导机制就变为市场化的信贷传导机制了。

表3：2006年上半年国内非金融机构融资情况简表

发达国家的中央银行信贷政策一般只作为短期的窗口指导，不承担结构调整、信贷创新等多重任务。而我国的信贷政策不仅要进行窗口指导，还要规范和引导商业银行信贷创新。中国的信贷政策在对房地产行业的调控、对商业银行的窗口指导、支持中小企业发展、调整经济结构，以及支持农村信用社体制改革试点等方面发挥着重要的作用。因而，信贷政策仍具有较浓的计划性色彩，还不是一种真正意义上的市场化的货币政策工具。另外，商业银行的不良贷款等问题影响了信贷政策的运用，商业银行的产权制度改革仍是影响信贷政策工具有效性的重要因素。

（二）高准备金利率影响了准备金率及公开市场业务工具的有效运用

中国人民银行对商业银行的准备金支付较高的利息影响了货币政策的有效实施。市场化利率的运行需要一个合理的利率结构框架。中国中央银行的超额准备金利率和准备金利率是中国非常特殊的两个利率，世界上大多数国家都不对准备金付息，更不可能对超额准备金付息。中国中央银行的支付系统不够发达，同业拆借市场的交易规模一直较小，中国商业银行的法定准备金由其总行在所在地人民银行集中缴纳，而商业银行分 （支）行又需要保留部分超额准备金以保证在当地的大额支付，因而商业银行一般保持了较高的超额准备金水平。为了减少商业银行的财务负担，中国人民银行仍对超额准备金付息。较高的超额准备金利率使商业银行缺乏减少超额准备金的动机，从而使同业拆借，特别是隔夜拆借的需求下降，使中央银行不能有效调动商业银行充分使用所持资金，阻碍了中央银行对宏观经济由直接调控向间接调控转变的过程。另外，对商业银行的准备金支付较高的利息已经影响了央行的货币控制及货币政策的效率：首先是因为央行对商业银行的准备金存款支付利息构成了央行基础货币增加的渠道之一；其次是准备金利率降低了央行公开市场操作的传导效率，尤其是在市场利率不断下降的情况下，金融机构的套利行为使准备金利率构成了货币市场利率的下限，从而使央行通过公开市场操作来引导货币市场利率的作用受到了限制。对准备金存款支付较高的利息是在计划经济体制下实施信贷规模控制而对商业银行的必要补偿制度，但在取消了信贷规模控制及法定存款准备金率已经降到极低的水平之后，对商业银行的法定存款准备金和超额准备金支付利息的制度基础已不复存在。
下面分析中央银行对商业银行的存款（准备金及超额准备金）支付的利率与银行间同业拆借利率间的关系，以及中央银行对商业银行的再贷款收取的利率与银行间同业拆借利率间的关系，说明中央银行对商业银行层面的利率结构的合理性。理论上而言，中央银行作为最后贷款人，商业银行的准备金及超额准备金存款利率应低于银行间同业拆借利率；再贴现及再贷款利率应高于银行间同业拆借利率。为此，我们选取了1996年1月到2005年9月银行间同业拆借加权平均利率的月度数据，以及相应期间的准备金利率、超额准备金利率、再贴现利率及20天再贷款利率进行分析（我们在此选取的数据均来自中国人民银行网站（http：//www.pbc.gov.cn）及中国经济统计数据库（http：//db.cei.gov.cn）。从图1可以看出，对于再贴现利率而言，合理的利率结构开始于2001年9月，银行间同业拆借加权平均利率在再贴现利率和准备金（超额准备金）存款利率组成的通道内运行，即商业银行为补足准备金，从银行间市场进行高成本融资；同理，若从银行间市场融资并将其上存央行则收益为负。而从1998年4月到2001年8月期间，银行间同业拆借加权平均利率高于再贴现利率，即对商业银行而言，若存在资金缺口，更有利的选择是向中央银行进行再贴现，而不是从银行间同业拆借市场融资。这一扭曲的利率结构限制了银行间同业拆借市场功能的有效发挥。同时，从图1我们也可以看到，从2003年12月21日起，中国人民银行改革准备金存款利率制度，对金融机构的法定准备金存款和超额准备金存款采取"一个账户、两种利率"的方式分别计息，法定准备金存款利率维持1.89%不变，超额准备金存款利率由1.89%下调到1.62%，2005年3月17日再次调低到0.99%，银行间同业拆借加权平均利率也应声下降，2005年4月以来处于低于准备金存款利率的水平，但高于超额准备金存款利率水平。超额准备金存款利率构成了银行间同业拆借加权平均利率的下限，也是中国利率的底线。所，以说，中国央行对准备金存款支付利息，缩小了公开市场业务的操作空间。

图1：货币市场利率结构图a

接下来分析图2。对于再贷款利率而言，从1998年6月开始在合理的利率结构区间运行。在此之前，银行间同业拆借加权平均利率高于20天再贷款利率，即若商业银行存在资金缺口，首选是向中央银行申请再贷款，而不是从银行间同业拆借市场融资。同样的道理，这一扭曲的利率结构限制了银行间同业拆借市场的发展。另外，我们从图1、图2中还可以发现，由再贷款、再贴现利率与（超额）准备金存款利率组成的利率通道越来越宽，说明随着利率市场化的推进，中央银行管理利率结构的能力进一步增强，逐步形成了合理的利率结构。

图2：货币市场利率结构图b

由于中国人民银行对商业银行的超额准备金支付利息， 2005年3月之前超额准备金利率水平为1.62%，而商业银行的活期存款利率仅为0.72%，商业银行的吸储成本低于资金上存的获利，商业银行有增加超额准备金的利益驱动，致使超额准备金率偏高。对准备金支付利息影响了中国货币政策的有效传导。 2005年3月超额准备金利率调整为0.99%后，大量资金又调头进入货币市场，导致银行间市场利率不断走低。大量资金脱离了银行媒介，在银行体外"空转"。当前，我国商业银行的超额存款准备金率仍高达4%以上（见表4），超额准备金起着货币政策调控缓冲器的功能。当中央银行通过提高法定准备金率或公开市场业务实施紧缩的货币政策时，商业银行可以通过降低超额准备金率来抵消政策冲击。

表4：中国银行业超额准备金率（%）

因此，对准备金支付利息不仅从利率结构的角度而言降低了公开市场业务的操作效果，而且导致商业银行保持高的超额准备金比率的偏好，从而降低了准备金率和公开市场业务作为货币政策工具的有效性。

（三）公开市场业务工具的运用存在一定的局限性

如果公开市场业务通过政府债券来完成，则公开市场业务连接国家的财政政策和货币政策。发达国家的中央银行一般会干预政府债券的二级市场，将货币控制与债务管理间的干扰降到最低。而在金融市场不发达的条件下，中央银行难以执行真正意义上的公开市场操作业务。通过图3可以看出，近年来，在中国的中央银行资产结构中，外汇占款是基础货币的主要投放方式；中央银行对政府的债权所占比例仍然很低，2005年末，这一比率仅为3.13%。作为公开市场业务工具的政府债券的不足仍是制约中央银行开展公开市场业务的瓶颈。与中国基础货币供应方式相比，美国基础货币的投放主要通过公开市场业务进行，对中央政府的债权是其中央银行资产负债表的主要资产。

图3：中国中央政府资产负债结构表

为避免运用政府债券开展的公开市场业务使货币和债务管理在同一市场上、运用同一种工具进行，中央银行有时更愿意用中央银行票据来避免这种情况的发生。2005年，中国人民银行主要通过中央银行票据进行公开市场操作，共发行125期央行票据、27882亿元（面值），年末央行票据余额为20662亿元； 2004年共发行105期央行票据，发行总量为15072亿元，年末央行票据余额为9742亿元。票据的运用给了中央银行控制货币供应量更大的自主权和自由度，但若大量发行，会给中央银行形成支付成本的压力，而且中央银行票据占用的货币资源会影响货币市场和资本市场上其他金融工具的发展。
货币政策工具的运用由直接转向间接使中央银行与财政部门的相关性更强。两个部门协调不足会破坏中央银行的操作机制，影响中央银行货币政策操作的有效性。因而，在选择用于执行中央银行公开市场操作的工具、减少货币与债务管理的干扰及促进金融市场发展方面，两个部门的协调尤其重要。

（四）汇率制度影响了外汇操作工具的效果

1994年我国进行外汇管理体制改革，人民币汇率虽然名义上是有管理的浮动汇率制度，但实际上却是一种钉住美元的固定汇率。伴随着金融全球化、一体化程度的逐步提高，国内金融市场的对外开放程度逐渐加强，合法和违规的资本大量涌入。外汇储备占中央银行资产的比例不断上升，影响了中央银行控制货币供应量的能力。截至2006年6月末，我国外汇储备余额为 9411.15亿美元，外汇储备规模位居世界第一。
外汇储备的激增使我国货币政策的独立性受到影响。外汇储备的增加会导致货币供给的增加，加大通货膨胀压力。为了缓解外汇储备增长而带来的通货膨胀压力，央行不得不加大力度进行冲销操作来阻止货币供给的增加，但这又会造成信贷收缩，进而增大人民币利率上升的压力，反过来又迫使央行买入外汇储备，最终增加货币供给，导致央行试图改变货币供给的努力大打折扣。2005年，我国出现了"宽货币、紧信贷"的局面，货币政策的有效性面临严峻挑战。其次，外汇储备的大规模增加加大了央行运用货币政策工具进行调控的难度；最后，大量"热钱"进入房地产市场，直接影响了我国政府对房地产行业调控的效果，即影响了信贷政策的效果。
目前，汇率形成机制改革迈出了历史性步伐。2005年7月 21日晚，中国人民银行宣布，从即日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时，人民币对美元升值2%；参考一篮子货币可以使投机资本对人民币汇率的冲击失去依照，从而使我国在汇率管理中获得主动权。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2006年1月3日，人民币汇率体制改革又向前迈出了一大步，中国人民银行宣布自 1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（即 OTC方式）和做市商制度。询价方式即中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
汇率制度改革使得人民币汇率更具灵活性，增强了我国货币政策的有效性。第一，汇率制度改革使我国的汇率波动区间变宽，意味着我国在资本自由流动程度逐渐提高的背景下，通过放弃汇率稳定的目标而增加货币政策的独立性。第二，汇率制度改革以后，人民币汇率中间价是根据市场价加权平均形成的，是一种浮动的汇率制度；同时，权重由中国外汇交易中心确定，并规定浮动范围，是一种有管理的汇率制度，使中央银行的外汇干预有一定的调控空间，摆脱了为稳定汇率而在外汇市场上买入（卖出）外汇，从而被动地增加 （减少）基础货币投放的困境，提高了我国货币政策的主动性。第三，浮动汇率制下，调节利率对国际收支产生的影响，可以通过汇率波动来进行反向平衡，从而增加利率政策的有效性。

（五）利率市场化进程影响了利率调整工具的效果

利率市场化是一项系统工程，是指在政府的指导下，利率水平由市场主体行为及市场资金的供求决定。2004年10月29日，中央银行宣布彻底放开金融机构（不含城乡信用社）贷款利率的上限；允许金融机构人民币存款利率在不超过各档次存款基准利率的范围内下浮，标志着我国利率市场化实现了"贷款利率管下限、存款利率管上限"的阶段性目标。美国从1982年到 1986年用5年左右的时间完成了利率市场化改革，美国的利率市场化过程实际上就是关于存款利率上限"Q条例"逐步取消的过程。我国目前的存款利率仍有上限限制，同时贷款利率有下限限制，非市场化的利率机制制约了利率调整工具的效果。要实现完全意义上的利率市场化，仍需要商业银行定价能力的提高、金融市场的完善及利率衍生品市场的发展。
首先，利率市场化将使商业银行获得更大的存款利率和贷款利率自主定价权，商业银行的自主定价能力是利率市场化的前提条件。在利率由官方制定的条件下，商业银行只能被动接受央行统一确定的贷款利率及其浮动范围，没有利率定价权，利率管理比较简单；而在利率市场化以后，商业银行必须根据资金市场的供求状况、自身的成本以及信贷客户的信用情况来制定适合的利率，利率定价能力将成为商业银行经营与发展的关键。利率市场化的趋势将是贷款利率下降而存款利率提高，也就是说，银行的存贷款利息差将缩小。我国商业银行的资产负债结构比较单一，存贷款业务占绝大比重，利息差是目前我国商业银行主要的盈利模式。利率市场化后，存贷款利率将由资金市场供求关系决定，变动频繁且可预见性差，必将引起银行的成本、收益不确定性增加，加大银行经营风险。市场化的利率会使商业银行面临重新定价风险、基本点风险、收益曲线风险和内含选择权风险。根据不同的利率风险，商业银行可以选择表内管理方法和表外管理方法以及资产证券化技术等利率风险管理技术。正确的利率定价管理是利率风险管理的基础，是立足于数据处理基础上的分析技术与决策艺术的结合。因而，商业银行的定价能力就成为利率市场化的微观基础，对利率市场化后商业银行的稳健运行起着关键的作用。在以间接融资为主的我国，利率市场化的推进需要商业银行定价能力的进一步提高。
其次，市场化的金融市场是利率市场化的基础条件。在发达的市场经济国家，中央银行的货币政策操作首先引起官方利率的变化，货币市场短期利率随之变动，然后货币政策的传导主要以发达的金融市场为依托，货币市场利率通过各个市场之间高度的相关性和利率期限结构的调整，影响长期利率，然后通过各种传导途径最终影响总需求。在我国的利率体系中，目前实际被管制的主要是银行存款利率。从各国经验看，所谓利率管制，主要就是指存款利率管制。稳定的存款利率有助于稳定存款，进而稳定货币供应，同时，稳定存款事实上还是稳定支付清算的基础。在发达国家，存款利率市场化一般是通过"脱媒"过程来推动的，也就是说，利率市场化以资本市场、货币市场的充分发展为前提条件。我国同样需要在金融市场上创造更多的工具和服务来逐步替代银行存款，逐步推动整个利率市场化。在我国以银行为主导的金融市场中，银行贷款是企业主要的融资渠道，股权融资只占很小部分。只有资金在市场中的份额足够大、市场化机制占主导地位的时候，利率市场化改革才能最终完成。
最后，利率衍生品市场的发展是利率市场化的辅助条件。发达国家的经验表明，利率市场化加快时期，也是利率风险增大时期，各种利率风险管理工具也就应运而生。我国金融市场中的利率，除企业债外绝大部分都已经市场化。银行体系的利率是半市场化的，存款利率还有上限管制。我国目前的国债现货市场利率已经完全实行了市场化，国债招标发行利率的下限也已取消，这使债券市场利率，特别是长期利率波动十分频繁。利率波动使商业银行等持有大量债券的金融机构承受着巨大的利率风险，为债券期货的套期保值交易提供了强烈的内在需求与前提条件。同时，对于投机者而言，价格的波动性提供了赚取价差的机会，利率市场化会吸引投机者参与国债期货交易。利率衍生产品的推出为利率的变动提供了避险工具，反过来促进了市场化利率的形成，有助于利率市场化的推进。

作 者：卢庆杰
出 处：金融与保险
经济类别：财经政策
库 别：国内论文子库

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『伍』 股票窗口指导什么意思

窗口指导（moral persuasion/window guidance）窗口指导概述窗口指导：是指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。是一种劝谕式监管手段，指监管机构向金融机构解释说明相关政策意图，提出指导性意见，或者根据监管信息向金融机构提示风险。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为。窗口指导的产生窗口指导产生于50年代的日本。这是由当时特殊的条件所决定的：

①日本政府对经济的干预程度比一些西方国家高，因而日本银行更注重对信贷量的控制；
②由于历史和传统的原因，日本政府和金融当局更倾向于用行政和法律手段对经济活动进行干预和控制；
③日本的金融市场尤其是资本市场在战后较长时期不甚发达，利率的杠杆作用受到抑制，银行信贷是占主导地位的融资方式，因此，英、美等国家中央银行传统的三大货币政策工具在日本缺乏有效的市场运行基础。窗口指导的目的实行窗口指导的直接目的是通过调控贷款资金的供求以影响银行同业拆放市场利率；间接目的是通过银行同业拆放市场的利率功能，使信贷总量的增长和经济增长相吻合。日本银行利用其在金融体系中所处的中央银行地位和日本民间金融机构对其较大的依赖关系，劝告它们自动遵守日本银行提出的要求，从而达到控制信贷总量的目的。有时，窗口指导也提出民间金融机构的贷款投向，以保证日本经济中重点倾斜部门的资金需要，达到调整产业结构的目的。窗口指导特点以限制贷款增加额为特征的窗口指导，作为一种货币政策工具,虽非法律规定，只是劝告性指导,但由于这种指导来自享有很高信誉和权威的中央银行，实际上带有很大程度的强制性。如果民间金融机构不听从指导，尽管不承担法律责任，但最终要承受因此带来的其他方面的经济制裁。中国的窗口指导在中国的中央银行宏观调控政策工具中,没有明确的窗口指导这一说法,但是在实际操作中也有类似的做法。由于中国的公开市场业务还不成熟，法定准备率和中央银行贷款利率的作用又有限，货币政策的最主要工具是信贷的计划管理。而信贷计划管理是与窗口指导密切相关的，窗口指导的做法贯穿在中国人民银行对国家专业银行的整个信贷计划和资金管理过程中：
①中国人民银行在审批专业银行上报的信贷计划时，也规定专业银行年度和季度的信贷最高限额；
②对专业银行信贷投向提出建议，指导信贷结构的调整；
③根据经济、金融形势的变化，及时提出信贷资金管理的具体措施。
中国人民银行对专业银行进行窗口指导的特殊形式，是中央银行与专业银行之间的行长联席会或业务部门之间的碰头会制度。
自1987年以来，中央银行与专业银行建立了比较稳定的联席会与碰头会制度。行长联席会或业务部门碰头会平时根据需要不定期举行，在经济活动高峰期的第四季度则往往每旬举行一次。在上述会议上，专业银行向中央银行报告即期的信贷业务进展情况，中央银行则向专业银行说明对经济、金融形势的看法，通报货币政策的意向，提出改进专业银行信贷业务管理和调整信贷投向的建议。虽然联席会或碰头会采取温和的道义劝告方式,指导性政策建议不具有法律约束力,但专业银行通常都能接受这些建议或劝告，成为中央银行与专业银行及时互通情况、贯彻货币政策的有效途径。中央银行和专业银行除总行一级外，各级分行也建立了具有类似作用的联席会和碰头会制度。

『陆』 简述货币政策工具中的窗口指导。

你说的是货币政策里面的贴现窗口吗
贴现窗口是央行向银行开放提供的一种有限的且只满足其临时流动性需求的业务，一般为银行的最后资金渠道，银行以短期的国库券、政府债券和商业贷款等作抵押从央行借入资金。借入资金的利率即为贴现率，由央银设定，一般低于银行从其他渠道获得的短期资金成本。央行通过贴现窗口上调贴现率，可规范银行的借款行为，约束银行的粗放式借款行为；反之下调贴现率则是鼓励银行借款。贴现率会决定短期利率，同而控制货币供给

『柒』 新股发行的新股发行的发展

据证券时报网报道，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》6月21日结束征求意见，但时至今日正式版依然“只闻楼梯响”。据了解，“难产”的主要原因之一，就是各方反应激烈、建言争议很大。梳理可见，主要集中在招股说明书预披露如何平衡提高透明度和保护发行人、首次公开发行(IPO)是否可以试行储架发行、业绩下滑处罚重保荐轻发行人以及锁定期与二级市场股价挂钩是否与市场化相矛盾等方面。
一是招股说明书预披露如何平衡提高透明度和保护发行人。征求意见稿中，招股说明书预披露大幅提前被认为对震慑造假行为作用巨大，市场普遍持赞同观点。不过，券商则结合发行人体验给出了不同看法。有券商认为，招股说明书预披露提前是把“双刃剑”，提高透明度的同时，也给发行人带来了很多的工作量，同时披露的内容过多过细，会使竞争对手、客户和供应商获得发行人较多的信息，影响发行人的生产经营。由此建言在提高透明度的同时还应该兼顾考虑对发行人合理权益的保障。
二是IPO是否可以试行储架发行。IPO发行方式是历次新股改革的重中之重，在历史上市值配售、窗口指导等方式都有尝试。在本次反馈意见中，有券商建言IPO是否可以试行储架发行，再融资是否可以试行闪电配售。
所谓储架发行制度，即一次核准、多次发行的再融资制度。该制度被认为有助于改变发行人信息披露的利益动机，加强全过程信息披露的监管力度。当发行人信息披露存在瑕疵时，直接导致的后果是下一次发行成本的大幅提高，甚至关系到合格发行人资格的保留与否。由于“储架”为发行人提供了持续再融资的长期利益，可以有效引导发行人及时披露相关信息，规避谋取短期利益的不理智行为。而所谓闪电配售，即在召开年度股东大会时即授权董事会可择机非公开发行不超过现行股份20%比例的股票。此后发行人可根据实际情况在发行价确定的基础上随时进行增发或配售，增发和配售的股份即可上市流通。引入“闪电配售”方式，可以缩短非公开发行的周期，减少发行价格提前泄露而造成的股价异动。
不过据了解，当前监管部门对此建议的态度是，再融资未来可以试行储架发行方式，但IPO目前来看是不会实行的。另外，闪电配售在再融资方面与储架发行有一定的替代关系。未来再融资的定价会更具有弹性和更市场化。
三是业绩下滑项目处罚中重保荐轻发行人引争议。对于业绩下滑公司，征求意见稿中对保荐机构明确了处罚标准。该条款引起了券商保荐机构的不平，认为在对于业绩下滑项目的处罚上，对保荐机构进行了暂不受理等处理措施，但是对发行人没有相应的处罚条款，有可能会导致发行人和保荐机构在信息披露时的矛盾和摩擦，不能客观披露真实的业绩风险。而此前坊间也认为，征求意见对于该事项的处罚存在重保荐轻发行人的问题，给市场以发行人粉饰业绩、造假上市的违法成本过低印象。
四是董监高设锁定期与二级市场价格挂钩被指有违市场化。券商认为，控股股东、董事、监事和高级管理人员的锁定期满后减持和二级市场股价相挂钩是否与市场化发行的初衷相矛盾。限售股东限售期满后减持是遵循设定的“游戏规则”，强制与二级市场价格挂钩对已经解禁的限售股东来说有失公平原则。
关于大股东持股意向透明度的条款，券商也认为存在操作上的疑问，建议监管层明确该如何披露，公开发行前持股5%以上股东的持股意向及减持意向的时间期限到底是指多长时间范围内。
2015年11月27日证监会晚间发布《证监会进一步规范发行审核权力运行》。文件规定，在正常审核状态下，新股发行的审核时间不超过75天。即从受理到召开反馈会不超过45天，从发行人落实完毕反馈意见到召开初审会不超过20天，从发出发审会告知函到召开发审会不超过10天。对此，部分市场人士解读为，从理论上，如果项目准备充分，上述进程“无缝链接”，那么新股审核到发行最快只要75天。
对此，有专家发布报告解读称，上述观点是错误的。按照新规定，假设有两轮反馈，从受理材料到发审会召开基本上要6个月。其中第一个环节，从受理到召开反馈会不超过45天；第二个环节差不多是三个半月（假设是两轮反馈：1个月+20天+1个月+20天），按照规定投行在拿到反馈意见一个月之内必须上报反馈材料，新规中从发行人落实完毕反馈意见后到召开初审会不超过20天；第三个环节初审会到发审会告知函一般是1-2周；第四个环节10天。第五个环节为核准拿批文，这次新规定里面没有对此给出时间周期。但是相较于之前，审核速度的确是提速了、周期缩短了，例如在2012年发行较为顺畅的年份，审核也基本上需要一年左右的时间。

『捌』 央行窗口如何指导银行投信用债

2018年7月18日，央行窗口指导银行，将额外给予MLF（中期借贷便利，业内俗称“麻辣粉”）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。业内表示，央行和银保监会的此次疏导是结构上的精准发力，都是将资金引导到目前融资较难、资金较紧的民营企业和小微企业。

数据显示，6月新增社会融资11800亿，同比大幅少增5918亿；1-6月新增社融累计91000亿，同比也大幅少增20684亿；截至6月底，社融存量同比增长9.8%，较上月底下滑0.5个百分点，再创有该项数据记录以来最低水平，更是首次低于同期名义GDP增速。

央行还表示，对于信用债投资，AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF，要求必须为产业类，金融债不符合。也就是说，此次窗口指导鼓励银行增配较低信用评级信用债。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，央行指导银行增配低评级债券，主要也是源于今年以来债券市场风险增大，信用债违约情况增多，在这种情况下高评级债券和低评级债券的信用利差不断扩大，呈现出“冰火两重天”的情况，“AAA大家拼命买，AA+以下的大家都不去买”。央行通过窗口指导要求银行增持低评级债券，有利中小企业、尤其是民营企业通过债券市场进行融资，缓解这些融资难、融资贵的问题。

有统计数据显示，截至7月18日，已有28只债券出现违约，涉及债券余额289.27亿元，对应15家发行主体。从发行主体看，有7只违约债券发行时的发行主体评级在AA+以上；从债券本身评级看，发行时债券评级在AA+以上的违约债券有3只。此外，债市流动性不断下降，今年以来已有超过300只债券推迟或者取消发行。

“不是说要把整个债市搞上去、把整个流动性提高上去，政策的核心是要把资金更多地引导到实体去，尤其是小的民营企业”。曾刚表示。

九州证券前全球首席经济学家邓海清认为，此次央行对于信用债投资的支持，并不意味着央行对信用风险进行担保；换而言之，如果出现违约事件，基本上不存在央行对违约部分进行兑付的可能。“该政策的核心目的，是鼓励银行将流动性用于信用债投资，但究竟是否投资，投资多少，信用风险与收益之间如何取舍，取决于各家银行自己。”

董希淼表示，银行业应加强对已授信企业的风险排查、跟踪和提前预警，并提前制定风险处置预案，有效防范信贷违约风险，减少新增不良贷款规模。