美的集团短期融资

A. 什么是超短融

超短期融债券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。

《业务规程》中明确在符合国家法律法规及政策要求的前提下，超短期融资券募集资金可用于各种企业流动性资金需求。

在美国等成熟资本市场国家，短期商业票据作为常规货币市场产品，是央行货币政策操作的重要工具和企业主要直接融资产品。目前市场上的短期融资券的期限一般是一年左右，作为非金融企业债务融资工具的一种，超短期融资券从期限上属货币市场工具范畴。

(1)美的集团短期融资扩展阅读：

超短融原因：

1、长期以来，我国社会融资长期存在着直接融资比重偏低、股权融资与债权融资比重结构失衡问题，致使企业发展所需资金来源单一，不仅降低了全社会资金的利用效率，而且增加了银行系统承担的风险。

2、虽然近年来随着直接债务融资工具市场的发展，中期票据等产品的推出在一定程度上缓解了企业中长期直接融资状况，但短期特别是超短期直接债务融资工具发展仍然滞后。截至2010年11月底，在银行间市场1年期限以下的债券托管产品中，企业发行的信用类产品仅占14%。

3、金融市场对实体经济的支持作用没有得到充分发挥，企业短期债务融资需求不能得到满足。同时，由于货币市场工具相对缺乏，信用类产品规模低，流动性较差，导致投资者的多元化投资需求得不到满足，不利于金融市场向深度和广度发展。

B. 融资融券大概知道一点，但短期融资融券是什么概念啊请大家帮帮忙啊！

所谓短期,在金融上通常指一年以内.

标准解释“什么是融资，融券”
——
《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见稿日前公布,以官方文件的形式预告了证券业期盼已久的券商融资融券业务离开禁已经不远。

融资融券真的要来了

融资融券存在于大部分国家和地区的证券市场,是成熟证券市场的基本功能。简单地说,融资就是由券商或者其他专门的信用机构为投资者购买证券提供融资。而融券就是做空机制,客户可以从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出,在未来的某一时间再到市场上买回证券归还。

融资融券在世界范围主要有两种模式:一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式,由券商等金融机构独立向客户提供；二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式,成立专门的证券融资公司,向客户提供融资融券。

在我国内地,融资融券一直是被法规禁止的,原《证券法》第三十六条和第一百四十一条规定,证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动,而且不得为客户提供融券和融资交易。但一些地下形式的融资活动仍然存在------开始是挪用保证金透支给客户,后来是三方监管,地下运作的方式产生了很多弊病,也不利于监管。新《证券法》第一百四十二条修改为:证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务,应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。这就为融资融券留下了空间。可以预见,中国证券市场上出现融资融券,应当不是太遥远的事情。

融资融券的可选模式

通过对国际上两种主流模式的对比可以发现,券商直接提供融资融券的国家和地区,都具有经济市场化程度很高、信用环境很好的特征。欧美的制度是在市场的历史进程中自发地形成和发展,并由法规制度加以限定和完善的。而日本和中国台湾的制度都是战后在证券市场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全的基础上逐步建立和发展起来的,因而其制度从一开始就有别于美国,具备中央控制的性质。

针对我国证券行业和证券公司尚不成熟的特点。监管部门在融资融券推出之前,也开始加快对证券公司的规范工作。监管部门对证券业实行摸底和分类监管已经持续了较长时间,很多风险券商已经逐步被淘汰。而与此同时行业风险正在逐步减小。近期,《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》开始征求意见,不仅将大大提升证券公司的风险控制水平,而且将进一步加速行业整合的进程。通过风险控制要求的硬指标,将部分仍存在较大风险的券商挡在行业门外,将大大降低行业的整体风险水平。从《证券公司风险控制指标管理办法》第十四条中,可以清楚地看到包括了对券商从事融资融券业务的指标要求。因此,《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》也可以看作是在为融资融券业务的开展作风控准备。

不论怎样,我国内地证券市场的发展还处于初级阶段,市场运行机制尚不健全,法律法规体系尚不完善,市场参与者的自律意识和自律能力也相对较低,因此难以直接采用市场化的融资融券模式,而应吸取日本和中国台湾的经验和教训,建立过渡性专业化的证券金融公司模式,等时机成熟后再转为市场化模式。

对市场的可能影响

融资融券对证券市场可能同时带来正面的和负面的影响。其中,正面影响包括:

首先,可以为投资者提供融资,必然给证券市场带来新的资金增量,这会对证券市场产生积极的推动作用。但出于控制风险的考虑,各市场都会对融资的比例有一定的限制,中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5％,欧美国家也一般不超过2％,这样按照A股3万亿的市值,新增资金可能在450亿元左右,对市场有一定积极作用,但并不是决定性的。

其次,活跃市场,完善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分,对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18％-20％左右,中国台湾市场甚至有时占到40％,而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面,有利于市场价格发现。

再次,融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆,而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。这为投资者带来了新的盈利模式。

而负面影响包括:

首先,融资融券可能助涨也可能助跌,增大市场波动,进而可能助长市场的投机气氛。

其次,可能增大金融体系的系统性风险。融资可能导致银行信贷资金进入证券市场,如果控制不力,将有可能推动市场泡沫的形成,而在经济出现衰退、市场萧条的情况下,又有可能增大市场波动,甚至引发危机。

打开盈利多元化之门

融资融券业务一旦开展,将对证券市场的发展产生一定的促进作用,也给证券公司带来更多的业务机会。同时,交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入。更重要的是,融资融券业务的开展,意味着证券公司盈利多元化不再是梦,而将成为现实。

在各类金融产品创新日益活跃的同时,交易方式和产品创新机会大大加强,券商的业务种类逐步增加,将会有着越来越多的收入来源。而《证券法》的修改为创新类券商相应的拓展业务打开了大门。融资融券业务就是这些新盈利渠道的重要一环。

C. CP的短期融资券与美国商业票据的区别

1、发行人不同

CP发行人多为金融公司，融资券以非金融企业为主通常，评级高的公司或外国政府才发行CP。目前一级CP余额占到美国CP市场余额的约90%。

金融公司是CP发行的绝对主力，分为三类——企业附属金融公司、银行相关的金融公司以及独立金融公司。

2、融资期限不同

CP期限要求一般为一年内。但在美国，为了避免证券注册引起的成本，CP期限一般不超过270天。再者，美联储贴现窗要求，用作抵押的CP逾期不能超过90天。

因此90天以内的CP更受市场欢迎。事实上，大部分CP期限在1—45天之间，平均期限在30—35天。发行人通过短期CP的滚动发行，来满足自身对融资期限的实际需求。

3、短期收益不同

如果将短期融资券定位于一种信用交易产品范畴，那么参照美国商业票据的定价方式，短期融资券的发行收益率应以同期限信用产品的收益率作为基准。

再加上一个适当的利差，而这部分利差水平反映的则是两者之间的信用差异、税收差异以及流动性差异因素等等。

4、发行量不同

我国规定，融资券期限最长不得超过365天，截至2005年6月15日，已发行的8只融资券中，有5只选择了一年期的上限，一年期融资券发行量占到总发行量的86%。

发行人基于收益率曲线形状的理性选择。如果认为货币市场收益率曲线未来会变陡，则发行较长期限更有利。

D. 短期融资券属于公司债券的一种吗

短期融资融券，并不是属于公司债券，而是属于股票和资金。
一、短期融资融券的定义：
CommerCommercial Paper，商业票据（国外），又称短期融资券（国内）。
二、短期融资券 (CP)含义和条件：

（一）指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。
（二）发行条件：
1. 是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；
2. 具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；
3. 流动性良好，具有较强的到期偿债能力；
4. 发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；
5. 近三年没有违法和重大违规行为；
6. 近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；
7. 具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；
8. 中国人民银行规定的其他条件；
9. 待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。
（三）发行优势：
1. 信用担保，无需抵押；
2. 协助企业偿还到期较高成本贷款；
3. 补充企业经营性现金流，拓宽企业融资渠道；
4. 申请发行的门槛较低，发行流程简单。

（四）短期融资券与美国商业票据的区别
CP发行人多为金融公司，融资券以非金融企业为主
1、通常，人有信用佳、评级高的公司或外国政府才发行CP。目前一级CP余额占到美国CP市场余额的约90%。金融公司是CP发行的绝对主力，分为三类——企业附属金融公司、银行相关的金融公司以及独立金融公司。发行CP的非金融公司包括公用事业、制造业和服务业公司。截至2005年5月末，美国CP市场余额为15034.7亿美元，其中金融公司CP约占90%。
2、国内《短期融资券管理办法》仅适用于非金融企业发行融资券，截至今年6月15日，共有6家公司发行8只融资券，总金额为129亿元。
3、CP平均期限30天左右，融资券大多为一年期
CP期限要求一般为一年内。但在美国，为了避免证券注册引起的成本，CP期限一般不超过270天。再者，美联储贴现窗要求，用做抵押的CP余期不能超过90天。因此90天以内的CP更受市场欢迎。事实上，大部分CP期限在1—45天之间，平均期限在30—35天。发行人通过短期CP的滚动发行，来满足自身对融资期限的实际需求。
4、国内规定，融资券期限最长不得超过365天，截至2005年6月15日，已发行的8只融资券中，有5只选择了一年期的上限，一年期融资券发行量占到总发行量的86%。主要原因在于：
（1）企业“借短用长”倾向。国内企业债发行实行审批制和年度规模管理，大多数企业难以通过发行中长期债券满足资金需求。融资券市场为企业提供了相对宽松的低成本融资渠道，因此企业倾向于发行较长期限融资券，以部分弥补长期资金需求。
（2）投资者“饥不择食”。国内货币市场工具种类较少，融资券供不应求。投资者对投资的短期偏好在卖方市场中表现并不明显，融资券期限完全取决于发行人的要求。
（3）发行人基于收益率曲线形状的理性选择。如果认为货币市场收益率曲线未来会变陡，则发行较长期限更有利；反之，应选择较短期限滚动发行。当前收益率曲线近端较为平坦，加息预期的存在可能促使发行人选择发行一年期融资券。

E. 美国的短期利率是什么，在哪里得到

短期利率:
货币市场上的利率。
它对货币市场资金供求状况最为敏感，变动十分频繁。纽约货币市场和伦敦货币市场是世界上最大的短期融资中心，由该市场确定的利率水平对世界市场起着带头作用。美国重要的短期利率中水平最低的是国库券利率，其中91天的国库券利率为短期证券的代表利率。联邦基金利率期限最短,对短期资金供求反应最为敏感,其他短期利率常受此影响。再贴现率是联邦储备银行的货币政策工具，而不是由市场供求决定的利率，它是优惠利率及其他短期利率制定的重要基础，是商业银行放款的基准利率，是对国际金融市场产生重大影响的利率之一。其他比较重要的短期利率主要有商业票据利率、大额可转让存单利率、银行承兑利率等。

F. 短期融资债券、公司债券和中期票据有什么区别急！

短期融资债券应该叫商业票据 在美国，商业票据的期限一般在1-270天之间。商业票据是一种贴现工具，流动性比较低，因为商业票据一般都是根据投资者特定需求定制的。
公司债券时间一般比较长，多数公司运用20—30年期债券来募集资金。
中期票据是介于商业票据和公司债券之间的一种融资方式，期限范围最短9个月最长30年。和公司债券相比中期票据常以较小的持续性的或周期性的销售。公司债券一般是在市场利率比较低的时候发售，那样企业融资成本低，在市场利率比较高的时候，企业一般发行商业票据中期票据进行融资
因为三种债券的发行时限不同，特点也不同，评级机构给出的评级也不同。流动性也有差距，各自创造出来的衍生品也不同。发行目的也不同，三种各有利弊，商业票据是短期无担保本票，是一种零息债券，是一种贴现工具。可以用来进行过桥融资。中期票据则具有更大的灵活性，衍生品跟多，可包含多种嵌入式期权，主要是填补商业票据与公司债券间的空白。公司债券是有责任定期支付利息并在到期日偿还本金的债务，是付息债券，在资本市场有利的时候筹集长期的资金的。三种债券可统称为公司债务工具

G. 听说“小天鹅”被卖掉了有人知道是为什么吗

前些日子，对于小天鹅究竟会花落谁家，各大媒体与券商众说纷纭，并不断列举各大买家的综合实力来推断最后结局。一时间，众多的市场传闻与内幕消息充斥于并不平静的股市当中。即使在这样的风头浪尖上，美的电器依然故我，最终以16.8亿元的现金成功购得小天鹅。

美的电器总裁方洪波在接受媒体采访时表示：16.8亿元还是有价值的。据权威人士分析，美的受让小天鹅控股权，有着更大的战略价值和无形价值。小天鹅的内在价值到底有多少暂且不论，美的电器根据无锡国联的要求以现金方式完成收购，无疑会给美的带来巨大的资金压力。

不过，2月28日，美的电器董秘李飞德在回答证券日报记者提问时信誓旦旦地说道：“我们收购小天鹅是用自有资金支付的，这对公司来说并无影响，公司的资金很充足，完全能承担公司的各项运作。”

即使李飞德如此澄清也消除不了证券市场上对于这16.8亿元现金来源的质疑。

四种融资方式选择

2月30日，记者就此事特地咨询了一位专业会计师。他认为，美的电器如果想要筹集如此多的资金有大体四个来源：第一，使用自有资金，即通过留存收益和加快资金回笼来实现。第二，使用授信或担保额度进行贷款。第三，使用集团发行的短期融资债券。第四，通过增发股份来募集资金。

就会计师分析，美的电器的自有资金相对充裕，不过一下抽出16.8亿元现金来收购小天鹅的话，势必会对企业的生产与经营造成影响。虽然美的2007年年度报表上显示美的电器当时能够使用的现金有18亿元之多，但不能保证它在2月28日还持有同样的现金额，毕竟公司的日常开销还是很大的。即使美的电器为了收购小天鹅一直保持这18亿元现金不动，但这多少会对公司的资金流动造成一定的影响。

从会计师的角度来看，如果美的电器使用这种融资方式，将为公司带来很大的不便。

对此看法，李飞德并不赞同：“现金这个数据不能够静态的看，那是2007年末的数据，现在公司的现金流非常好。”他说话有些激动并一再向记者表示，“现金流很好！有现金流入的！”

说到融资，最快的途径当属利用授信或担保额度进行贷款。不过，这种方法虽然能完成美的电器达到快速融资的目的，但是企业为此要付出包含银行高贷款利息的相应成本也会变得较高，再加上收购的企业短期内将很难带来大规模的收益，从而会造成美的电器短期偿债压力较大。

李飞德似乎并不是很在意银行贷款的事情，他表示，“公司有一点银行贷款”。正像2007年年报公布的一样，美的电器有近8亿的银行贷款，李飞德还对记者说：“对于还贷方面并没有压力。”

短期融资债券真实用途

除自有资金与银行贷款外，最另人关注的就属美的集团于2月22日发行的短期融资债券之事，在募集用途中美的集团并没有明确表明使用项目，只是说“补充公司在实际生产、经营过程中对营运资金的需求”。对此种含混不清的表达方法，无法不让人怀疑其真实用途。

套用专业会计师的话：“这个募集资金可以当作自有资金自由的分配。”这样的说来，美的电器使用它作为该项收购的补充资金显然有效。

记者在中国债券网上查到，美的集团于2月24日拿到18亿元的资金，之后2月28日，美的电器公布用16.8亿元现金成功收购小天鹅。在如此相近的时间里，一个得到资金，一个使用资金，而且资金的数目又如此相近，如果说是巧合的话，那也真是太巧了。

正是这种巧合，使大多数人确认美的集团发行的短期融资债券是为了美的电器收购小天鹅。其实，关于这一认知，早在2月28日美的电器收购小天鹅的公告发布之前就已经在股市中传得沸沸扬扬了。

美的集团副总裁兼新闻发言人黄晓明于2月24日向《第一财经日报》记者表示，美的集团最近发行18亿元的短期融资券与小天鹅并购案无关。

他极力否认美的集团发行短期融资债券与美的集团无关，但不排除他为掩盖美的电器因将要收购小天鹅一事而故意做出强硬的姿态。

美的电器在2月25日的公告中提到，“重大收购事项目前仍在磋商，存在较大不确定性”。当时有消息表明，小天鹅的大股东无锡国联正在对竞购者的收购方案进行评估。无锡国联的人士最近赴京，可能与证监会沟通。

在事态不明的情况下，相信无论是谁都不会承认美的电器将使用美的集团发行的短期融资债券来收购小天鹅的。

不过，即使没有这层原因，美的电器还是会否认这种说法，那是因为美的电器并不能直接从美的集团获得资金。

3月3日，记者从专业律师处打听到，美的电器要想使用美的集团的资金那是不可能的。由于我国公司法规定，上市公司与集团的资金使用完全是分开独立计算的，双方都不能挪用。

不过，另外有专业人士并不如此认为：“如果美的电器采取分期拆借的方式，同样可以从集团将资金借来使用。”

多方求证都将矛头指向了美的集团发行的“短期融资券”，使其成为美的电器收购小天鹅现金来源的最大嫌疑。

记者再次于3月4日打通美的电器董秘李飞德的电话，他对此事完全否认：“公司没有向集团借钱，没听说过，也没有这个想法。”

无锡国联为何相中美的

2008年2月28日美的电器公告，168000万元收购国联集团所持小天鹅24.01％A股股份（87673341股）；股份变动后，国联集团通过国联信托间接持有小天鹅0.21％，通过小天鹅集团间接持有0.34％。另外，2007年3月到5月美的通过子公司Titoni Investments在二级市场购入18000006股小天鹅B股，这表明在此次交易完成后，美的电器将持有小天鹅105673347股，占小天鹅总股本比例28.94％，成为小天鹅第一大股东。

对于无锡国联为何最后相中美的电器，无锡国联的陈秘书抱歉地对本报记者说：“无法向媒体透露。”

小天鹅因国资委和证监会于2007年联合发布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》（下称“19号令”）的下达，一夜间身价倍增，参考二级市场股价作为定价基础的小天鹅，无锡国联最终以16.8亿出让小天鹅。

无锡国联大大赚了一笔，而美的电器则是割肉之痛。

2007年年报显示美的电器在年末有18亿的现金，假使美的电器在年报结算之后两个月还持有18亿元之多的现金在手，那么在它一次性地支付了16.8亿元现金后，也只剩下1.2亿元的现金而已。在短期无法回收资金，又要为企业的经营与生产支付资金的情况下，美的电器又如何能轻松地说自己资金充足呢？

对此，会计师有他的经验之谈：“如果说美的电器是使用自有资金支付收购小天鹅的话，从目前的情况来看，很难相信它还有充足的资金来支付银行贷款、员工工资和生产费用等。为了支撑公司日后的日常费用与生产费用，它很可能使用拆借的方式从集团分期借款，缓解资金压力。”

但是，李飞德却对记者说：“我们已经全面、综合评估了这个情况，那些影响，不会有问题。公司不会受这些因素的影响。”但当记者进一步追问美的现金流具体运作情况时，李飞德只是说：“具体怎么周转的不能讲。”

美的真的不缺钱吗？

早在2007年10月，李飞德在与记者交谈中，就曾强调公司并不缺钱，并很骄傲于公司有近10年都未进行过融资活动。但2006年，美的电器就曾开股东大会商讨向高盛集团全资子公司“高盛投资”非公开发行股票的方案。当时的美的电器准备募集资金为7.17亿元，并于2007年6月14日获商务部批准。

在美的与高盛关系亲密之时，高盛还于二级市场上增持美的电器的股票到1.18％，截至2007年9月30日，高盛还位列美的电器第九大流通股东。可是，正在所有人都认为高盛会成为美的电器第二大股东的时候，高盛惨遭落马，在其苦等9个多月后，证监会发审委否决了这个方案。

2007年10月份，记者曾在证券日报上发表过《美的竞购小天鹅高盛或成幕后推手》的文章。谁成想，高盛与美的就此分手并退出收购小天鹅的舞台，变成美的电器独立支撑的局面。对于高盛有没有继续与美的联系之事，美的电器董秘李飞德犹豫了一下说：“这个我不清楚。”

据2007年的年报显示，高盛已从美的前10大流通股东名单中消失。高盛媒体发言人于盛致昨日对记者严肃表明：“不评论这个问题。”

2月19日，美的电器继向高盛增发失败后，再次铤而走险抛出了一份家电行业规模最大A股公开增发预案，拟公开发行不超过招股意向书公告日公司总股本10％的新股，拟募集资金35.56亿元。

即使是在如此不利的条件下，美的电器还是开始了它继高盛增发失败后的第二次增发，这一举动无疑向股市透露了一个信息，就是美的电器需要资金。就业内人士分析，美的电器收购小天鹅A所耗费的现金已经给美的电器的运营造成了资金压力。

不过，美的电器早已为此打算了。在美的电器的增发预案中提到的项目里，有提及用于自有资金的补充一事。虽然还未标明金额是多少，相信，如果美的电器这次增发能够成功的话，公司的可使用资金将会更加充足。

H. 美的电器这支股票怎么样呀,我是三十三元进的,不会被套牢吧,什么时候能逃出来呀

到2010年，美的要把市值做到1000亿，长期走牛。送你一篇分析美的文章，仔细读，看完你就不会被33买的而急着逃了，波段操作吧。。

何享健操盘美的白电市值王
http://www.sina.com.cn 2007年06月20日 15:36 《新财富》
作者： 孔鹏
美的电器( 30.40,-0.32,-1.04%)的转变，反映出中国家族控股企业的创富模式已经发生根本变化。股改前，由于制度原因，何享健家族无法获得对上市公司合法而稳定的控制权，因此，选择通过关联交易等方式强化对上市公司的控制，并且利用上市公司的资金优势帮助美的集团发展其他产业，淡化上市公司在集团内的地位。
2005年中期开始的股改为何享健家族取得对上市公司的合法控制地位提供了契机，从而使其财富与上市公司的业绩、市值紧密挂钩，并进而推动了美的电器市值管理策略的实施。数据显示，自2006年1月至2007年4月一年多的时间，按复权价格计算，美的电器的股价上涨了768%，而同为白电行业龙头公司的格力电器( 34.90,0.00,0.00%)和青岛海尔( 16.00,0.15,0.95%)同期涨幅分别为393.74%和307.22%。2005年末，美的的市盈率仅为10.17倍，比青岛海尔的13.28倍和格力电器的13.23倍远为逊色；到2007年第一季度末，其市盈率迅速攀升到46.49倍，远远超过格力的33.54倍。
研究发现，由于短期市值管理目标不尽合理，可能会给美的电器的长期发展留下隐患。在管理层主要为职业经理人、股权激励丰厚的情况下，为了实现较高的短期市值目标，管理层很可能会实施风险性较高、可持续性不强的营销策略，不利于美的电器的技术积累和产业升级。不仅如此，美的电器还增加了对上游供应商的资金占用，在白电市场竞争激烈、其产品并不强势的背景下，这一做法并不明智。
我们认为，美的电器市值管理战略不应追求成长溢价而应追求品牌溢价，不宜制定过细的短期市值管理目标。国际研究和实证经验说明，美的电器可以按线性关系设计业绩目标与管理层薪酬，从而促成企业长短期利益的一致。 本刊主笔 孔鹏/文
如果一个投资者在1993年11月12日，也就是美的电器(000527)上市的首日以收盘价19.85元买入该股股票，并一直持有到2005年底，则该股的复权收盘价为36.48元，市值在12年间仅仅增长45.6%，而同期上证综指从865.97点上涨到1161.06点，涨幅为34.08%，该投资者只不过略微跑赢大盘。但是，如果该投资者从2006年初以收盘价买入美的电器并持有到2007年4月30日，则市值在不到一年半的时间里增长768%，而同期上证综指的涨幅仅为231%(图1)。两个时期投资收益率巨大差异的背后，是美的电器实际控制人何享健家族“市值管理”战略的实施。

美的电器在集团内部
地位从“活雷锋”变“白电旗舰”
股改完成后，何享健对美的电器在整个集团中的地位和定位发生了180度的大转弯。股改前，美的电器更大程度上是“反哺”美的集团其他业务的融资平台；股改后，何享健大幅增持美的电器达到绝对控股，又将合肥荣事达洗衣机、冰箱、营销公司等资产注入，做大做强上市公司的意愿非常明显。
股改前:
利用关联交易加强控制上市公司，反哺美的集团
2002年4月17日，美的电器分别与顺德市现代实业及顺德市金科电器签订了《OEM框架协议》，委托两公司生产加工“美的”品牌电饭煲、厨具和电风扇等家用电器产品。同时美的电器还与东泽电器签署协议，公司部分终端产品通过东泽电器经销，而上述3家公司的实际控制人皆为何享健之子何剑锋。
在实施上述关联交易之后，2002年美的电器电饭煲产品毛利率迅速从2001年时的31.91%降为8.94%，公司控股的广东美的电饭煲制造有限公司的净利润也迅速从2662万元下降至150.5万元。
2003年9月，美的电器斥资6500万元，整合金科电器下面的风扇业务，并把美的风扇业务迁至中山；2004年6月，“美的电器”又以1788.75万元收购现代实业，整合其电饭煲业务；2004年10月，美的电器再次出资5200万元“收编”了金科电器，将之融入美的厨具公司。数据显示，当美的电器与上述3家公司关联交易额大幅减少之后，在产品降价、原材料全面涨价的情况下，美的电器的电饭煲产品毛利率又回升至21.57%。
在小家电业务逐渐培养成熟之后，2005年5月20日，美的电器将主营小家电业务的下属子公司日电集团85%的股权以24886.92万元的价格转让给美的集团，该项转让的价格公允性曾受到市场广泛质疑(表1)。

与此同时，美的集团实施多元化扩张，淡化上市公司地位。2004年，美的集团先后并购了荣事达和华凌集团(00382. HK)；2004年5月，美的集团通过收购股权成为国内最大的通风机制造商上风高科(000967)的第二大股东；2005年8月，由何享健的女婿张建和、女儿何倩兴控股的新的集团收购了主营电真空器件、高低压成套配电装置的旭光股份( 6.89,-0.77,-10.05%)(600353)。华凌集团主营空调、冰箱，跟美的电器存在同业竞争，而荣事达主营的冰箱、洗衣机业务也同属白电行业，因此，美的集团的做法使美的电器在集团的地位日趋边缘化。
此外，美的集团四面出击，投资1亿多元在长沙、昆明发展客车产业，单在三湘客车上就计划投资15亿元；成立了房地产事业部，进军房地产行业。不过，这些投资并有收到满意的效果。2005年后期，何享健又重申要坚持家电主业，集团多元化将围绕制冷和日用电器等产业展开。这在一定程度上反映出何氏家族对创富模式选择的困惑。
股改后:
增持以达绝对控股，并注入相关资产
2005年4月30日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作，正式拉开了股权分置改革序幕。由于美的集团对美的电器的实际控制比例只有30%，如果按照10股送3股的常规对价比例进行股改，全流通后何氏家族有可能丧失控股地位。经过精心设计，2006年2月美的电器宣布了股改方案：第一，每10股流通股获送1股以及5元现金；第二，如果美的电器2006年度相对于2004年度的净利润增长率低于30%，或者美的电器2007年度相对于2006年度的净利润增长率低于10%，美的集团将放弃当年的分红，归除开联实业(何氏家族控股企业)以外的其他股东所有；第三，美的集团承诺在对价支付完成后的6个月内，增持不少于2亿元美的电器股份。而在此之前，美的集团已分别与顺德市有利投资服务有限公司、上海钱湖投资管理有限公司、广东核电实业开发有限公司、宁波银盛投资有限公司签署《股权转让协议》，计划受让该四家公司所持有的美的电器非流通股股份合计2174.64万股。
2006年3月10日至2006年5月19日间，美的集团通过二级市场，总计使用资金10.8亿元，共增持了美的电器148660970股，占总股本的23.58%，平均买入成本为每股7.26元。何氏家族持股比例由2005年末的合计30.8%增加到50.99%。
与此同时，2006年4月25日，美的电器董事、监事会审议通过了《关于修订〈公司章程〉的议案》，其中设置了包括“金色降落伞”在内的一系列反收购条款，加强对上市公司的控制。
从全流通后H股和A股对家电股票的估值比较来说，华菱集团等港股对美的集团的吸引力在下降，美的集团有动力将资产注入A股上市公司享受流通溢价。2006年11月底，美的电器完成合肥荣事达洗衣机、合肥荣事达冰箱、合肥荣事达美的电器营销公司的资产注入，达到50%控股比例，确立了上市公司作为白电业务平台的地位。
值得注意的是，美的电器也改变了分配风格。财报资料显示，股改后美的电器主要财务指标有了明显改善(表2)。根据股改承诺，美的电器自2006年起把每年盈利的40%现金分红，有助于形成稳定的估值预期。更重要的是，2007年3月，美的电器董事会一改多年来派息多而送股和转增公积金少的分配风格，决议以资本公积金每10股转增10股，并派息3.5元。这样，连同计划中向高盛和管理层激励定向增发的股份，美的电器总股本将扩至14.12亿股，股票流动性显著增强，有利于估值水平优化。

何氏家族财富与
上市公司市值高度相关
股改完成后，何氏家族所持股份获得法律上的确认，意味着其利益与上市公司的业绩乃至市值密切相关。因此提升股价、增加个人财富，成为美的电器实施市值管理策略的根本动因。
美的电器“红帽子”的身份是长期困扰何氏家族最大的“隐忧”。1968年，何享健带领23位顺德北镇人集资5000元创办一家生产塑料瓶盖的小厂，这就是美的前身。上世纪80年代美的进入家电业，1992年实行股份制改造，1993年在深交所上市，成为中国第一家由乡镇企业改制而成的上市公司。由于当时上市法规的限制，股份公司的发起人和第一大股东由国有背景的北镇经济发展总公司担任，持股52.5%，而何享健等创业者只持有22.5%的内部职工股。
从1999年开始，美的管理层逐步从北滘镇政府手中收购美的电器股权，并开创了国内上市公司实施MBO的先河。1999年6月，何享健间接持股60%、以何享健之子何剑峰为法人代表的顺德开联实业从北镇经济发展总公司手中收购了3432万股法人股，成为美的电器第二大股东，占股7.98%(目前为4.13%)；2000年4月，公司管理层和工会共同出资组建了壳公司—顺德市美托投资有限公司(美的集团前身)，由法定代表人何享健间接持股55%，该公司分两次协议收购北镇政府下属公司持有的美的电器法人股，占总股本22.19%，成为第一大股东。
但是，美的电器的MBO一直面临着法律风险。首先，在其实施MBO之时，国务院、国资委、证监会等主管部门尚未对上市公司的国有股转让工作进行规范，而2000年中期国务院紧急叫停国有企业MBO以后，对已实施MBO的企业法律界定不明。比如美的集团第一次受让股权价格为每股2.95元，第二次受让股权价格为每股3元，均低于美的电器每股净资产4.07元，不符合此后出台的上市公司国有股权转让规定。其次，实施MBO时，何享健等管理层的资金并不充裕，因此采取了变通的实施方法：股权收购款的10%以现金方式缴纳首期，其余90%通过分期付款方式解决；在股权收购协议签署后，美的集团立即将该股权全部质押给当地信用社，获得贷款3.2亿元，用于支付其余股权款。也就是说，美的电器大部分MBO收购资金是通过上市公司的股票质押获得的，而根据《贷款通则》等规定，借款人不得将贷款用于股本权益性投资。据媒体报道，2004年审计署还专门针对美的MBO过程进行了审计。因此，何氏家族获得的股权在某种程度上处于一种不稳定状态。
在这种情况下，MBO后美的电器的业绩不但没有出现明显增长，反而出现了下滑。数据显示，2001年美的电器净利润同比下降11.68%，净资产收益率也从2000年的14.7%下降到2001年的12.01%。不仅如此，美的电器自1999年起连续4年采取派现的分配方式。显然，派现而非送股的方式无法提高股票的流动性，也无法得到资本市场的认可，但是为大股东解决资金问题提供了便利。
在股权控制并不稳定的情况下，何氏家族通过上述关联交易方式强化对上市公司的控制，并利用上市公司的资金优势帮助美的集团发展其他产业，也就顺理成章了。但这些做法降低了美的电器的利润率和市场价值。数据表明，美的电器的市盈率水平一直较格力、海尔低20%左右。
因此，对何氏家族来说，股改不仅使所持股份获得流通权，更重要的是，通过支付对价，其所持股份在法律上获得明确认可。进而，其作为股东的利益、财富与上市公司的业绩、市值前所未有地一致，这种一致性成为何氏家族推进上市公司市值管理的最大推动力。在2007年2月5日美的电器组织的首次分析师见面会上，何享健针对资本运作的总体规划明确表态：美的电器将是美的集团最主要的产业平台和资本平台，白色大家电将全部整合到美的电器，美的电器市值增长是大股东利益最大化的取向。
激进推行市值管理战略
为了提升公司业绩、做大公司市值，除了注入相关的白电资产外，何氏家族还采取了管理层激励、优化资产结构、引入高盛、积极改善投资者关系等一系列措施。数据表明，美的电器市值管理战略取得了明显效果，自2006年1月至2007年4月30日，按复权价格计算，美的电器股价涨幅达768%，是格力电器同期涨幅的约2倍、青岛海尔的2.5倍；而何氏家族的财富更暴涨至66.23亿元，较其在2006年《新财富》500富人榜中18亿元的财富值增加了368%。
实施管理层股权激励计划
2006年11月14日，美的电器公布股权激励草案，授予高管5000万份股票期权，占总股本7.93%，行权价10.8元。行权条件和方法是：如果美的电器2006年净利润同比增长不小于15%，而且加权平均净资产收益率不小于12%，则授权日第二年也就是2008年初行权20%，授权日第三年也就是2009年初行权40%；授权日第四年也就是2010年初行权40%。股权激励的对象完全是职业经理人，并不包括何氏家族成员。
利用资产重组优化业务结构，
令盈利与估值高于行业平均水平
2006年11月底，美的集团向美的电器注入合肥荣事达洗衣机、合肥荣事达冰箱、合肥荣事达美的电器营销公司的股权资产，提升了美的电器的盈利水平。
国家统计局的数据显示，由于消费升级带动需求增长，冰箱和洗衣机行业正处于恢复性增长的景气高峰期。荣事达拥有年产120万台冰箱、60万台全自动洗衣机和70万台双桶洗衣机的产能，而且开始发展高端的美的品牌冰洗产品，加上同处顺德的科龙电器前两年失势让出部分冰箱市场，美的电器的冰洗业务有良好的市场机会。美的集团将处于良好上升通道的冰洗业务注入上市公司，拓展了美的电器的盈利空间。财务数据表明，所注入资产2006年1-7月的利润率为2.75%，高于美的电器2006年中期的2.6%；净资产收益率为19.91%，远高于美的电器的9.78%(表3)。

引入高盛作为战略投资者
2006年11月21日，美的电器宣布已与高盛全资子公司GS Capital Partners Aurum Holdings签署《定向发行协议》，拟对其按9.48元每股现金定向增发7560万股，锁定期三年。
从公司财务状况分析，美的电器负债率一直高于行业平均水平，而且新购的荣事达冰洗业务负债率也高达86%，造成公司整体负债水平攀升。引入高盛后，美的电器获得募集资金7.166亿元，如果以所募资金的27.9%偿还短期借款，可降低负债率1.8个百分点，并减少利息支出1223万元；如果以所募资金的72.1%完全偿还有息票据负债，可减少利息支出3163万元，并降低负债率4.6个百分点，可大大优化公司的资本结构。
更明显的后果是，高盛的入股提升了机构投资者对美的电器投资价值的认可度。在高盛宣布入股后，QFII对美的电器大举增仓。统计表明，截至2007年第一季度末，美的电器已成为QFII第一重仓股，在其前十大非限售股股东中，6家QFII持股市值合计20.09亿元。除瑞士信贷和摩根士丹利外，比尔及梅林达盖茨基金会、耶鲁大学、高盛公司、富通银行等均出现在公司前十大股东中。
改善投资者关系
2006年之前，美的电器一直难以进入机构投资者视线，这跟管理层与流通股东沟通不够顺畅不无关系。自2005年起，何享健一改以往的低调风格，多次宣扬美的集团的企业文化和发展战略，尤其是2010年将实现销售收入1000亿元的宏伟蓝图，传递出十分明显的希望得到各界认可的信号。
2007年2月5日，美的电器组织了首次分析师见面会。董事局主席何享健、董事局副主席美的电器总裁方洪波、副总裁压缩机事业部总经理蔡其武、董事中央空调事业部总经理张权、家用空调事业部总经理李东来、董事栗建伟、董事黄晓明以及财务总监赵军悉数到齐。2007年3月，美的电器还公布了《投资者关系管理制度》和自查报告。
分析结果显示，美的电器市值管理战略取得了明显的效果。自2006年1月至2007年4月，按复权价格计算，美的电器的股价上涨了768%，而同为白电行业龙头公司的格力电器和青岛海尔的同期涨幅分别为393.74%和307.22%。2005年末，美的电器的市盈率仅为10.17倍，比海尔的13.28倍和格力的13.23倍远为逊色；而2006年末格力的市盈率已经达到19.57倍，已超过了格力的18.76倍，到2007年第一季度末，美的的市盈率迅速攀升到46.49倍，远远超过格力的33.54倍，而与具有整体上市概念的青岛海尔的57.1倍接近(图2)。

2007年5月16日，深圳证券交易所宣布成分指数调整，美的电器自2007年5月28日起被调入成本股样本，这是美的电器自2001年被剔除出成分股后的重新回归，也使其成为第一家被剔除后又被重新纳入成分股的公司。根据《新财富》500富人榜，截至2006年底，何享健家族以财富18亿元排名第199位，而截至2007年4月30日，何氏家族的持股市值已暴涨至66.23亿元，可列500富人榜第31位。
短期市值管理目标过高，
难符长期发展利益
何氏家族对美的电器的市值目标有短期化迹象，而制定的短期净利润目标高于其他行业龙头企业，可能会对其长期发展产生不利影响。
首先，美的集团增持美的电器过程中，从开始买入当日的开盘价6元上涨到买入结束日的收盘价9.3元，共耗资10.8亿元。据有关报道，这大大超出了何享健原计划的5亿元。因此，美的电器的股价快速上涨将有助于美的集团尽快摆脱成本区。其次，白色家电行业集中度在不断提升，注册企业数量与市场活跃品牌持续减少，强势企业并购整合弱势企业的趋势日益明显。何享健曾表示，美的电器作为集团的资本平台，今后不但将陆续整合集团业务，还将加强在国内外资本市场的运作。无疑尽快做大市值，有利于美的电器低成本并购和扩张。最重要的是，从市值管理战略的具体目标—管理层激励计划所制定的业绩指标来看，美的电器针对资本市场最关注的两项指标—净利润和净资产收益率作出了远超过竞争对手格力电器和青岛海尔的限定：2006、2007年净利润增长达到15%以上，而格力电器和青岛海尔的目标仅为10%；2006、2007年净资产收益率必须达到12%以上，青岛海尔的目标仅为8%，格力电器并未作出限定(表4)。

管理层实现短期目标的愿望较强
美的电器股权激励的对象共有19人，全部为何氏家族之外的职业经理人。总裁方洪波1992年加入美的电器，2005年8月起担任美的电器董事局副主席和总裁职务；其余激励对象也大都是在上世纪90年代加盟美的。从美的电器所宣扬的企业文化来看，其最看重的是“开放和多元”，这有利于促进家族企业内部的协调运营，灵活地把握商机，但是也不可避免地具有稳健性偏弱、管理层职业经理人心态较重的缺陷。
2006年报显示，现任董事、监事和高级管理人员的年度报酬总额仅为626万元，金额最高的前三名董事的报酬总额为200万元，金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额为350万元。另一方面，根据股权激励计划，美的电器三年内将授出5000万股期权，按照2007年4月30日美的收盘价37.28元计算，总价值18.64亿元。在行权价格仅为10.80元的情况下，确保完成目标净利润增长率对管理层的意义不言而喻。
短期净利润目标压力较重，实施策略隐含风险
美的电器制定的短期净利润目标高于其他行业龙头企业，这可能会对其长期发展战略产生不利影响。首先，美的电器的产品竞争力一直略显不足，过高的短期净利润目标可能会进一步拉大与竞争对手的差距。从产品结构分析，其主要产品包括家用空调、商用空调、家用空调压缩机业务，2006年底又注入了荣事达的冰箱和洗衣机50%的股权，其中，家用空调的销售收入占总收入的70%以上，占销售利润的65%以上，是最核心的业务。但是，无论在销售收入还是单台利润率方面，其家用空调业务都逊于格力而居行业第二位。根据公司公告及中华商务网统计，在2006年家用空调市场，美的电器实现销售收入106.81亿元，占内销市场份额约20.4%，而格力实现178.56亿元，占25.2%；美的电器2006年空调销售平均单台价格为1679元，而格力为2201元，比其高出30%以上。
更重要的是，格力电器拥有较强的自主研发能力，有雄厚的技术积累。而美的电器主要通过合资的方式购买核心技术，虽然注重产品开发，但缺乏深厚的技术积累，在提高品质和降低成本方面的技术投入相对较少，比如虽然美的电器和东芝合作在压缩机领域获得不错的盈利，但是商标协议、专利协议等限制了美的电器对研发的投入和人才的积累。短期过高的市值管理目标很有可能会削弱管理层对产品品质方面的关注，在技术方面的投入和积累力度不足，美的电器管理费用率较低并不断下降在一定程度上证明了这一点。
其次，美的电器近年来一直采用以增加投入和产能带动盈利增长的业务发展战略，可持续性较差。公司的家用空调业务已在国内顺德、芜湖、武汉三地四厂形成了1300万台的产能布局，2006年新增了林港工业园100万台OEM的空调产能，商用空调已形成30亿元的年产值，压缩机合资公司具备约1200万台的产能。假设美的电器2006年仅为2.5%的销售净利润率在2007年、2008年保持不变，要想满足净利润增长率不低于15%的股权激励条件，就必须使2007年和2008年主营业务收入分别不低于231.6亿元和266.3亿元。根据年报，2007年度，公司计划用于家用空调的新增产能资金投入为2-3亿元，用于冰洗业务的资金投入为3-4亿元。但是，中国白色家电市场的技术与资金壁垒较低，产能增长过速，空调、冰箱、冷柜及洗衣机等产品均供给过剩，生产与经销环节库存积压持续高位。中华商务网数据显示，2006年，中国空调总产量5479万台，同比增长3.4%；总销量5334万台，同比微增1.9%，但年末行业库存1082万台，创历史新高。在核心技术缺失、产品同质化的情况下，美的电器试图通过扩大产能，利用规模效应降低成本、增加利润的做法，将会进一步加剧市场供过于求的矛盾。与此相应，市场监测机构公布的销售量数据与公司财报显示，美的电器的空调业务产品毛利率一直呈明显的下滑态势，趋于向行业平均水平接近(表5)。

最后，美的电器尚难摆脱家电行业普遍的降价盈利模式，美的管理层要实现销售收入增长从而完成利润目标，仍然不得不采取价格战的方法争取市场份额。2007年第一季度，美的电器空调销量同比增长53%，但均价下降19%；压缩机销量同比减少11%，均价亦有11%的降幅。相比而言，格力电器基于技术、质量管理为基础的竞争能力不容易被竞争对手模仿，较高的品质得到用户认同，愿意为此支付较高的价格，从而能保持较高的产品盈利能力。格力电器2007年第一季度空调销量同比增长53%，而均价也提升了4%。
我们认为，竞争激烈的中国白色家电行业正处在产业升级的前期，美的电器要想成为真正的行业龙头，不应在利润率水平不断下滑的情况下追求利润总额增长，只有改善产品结构、增加高端产品比重、从而提升价格水平才是提高利润的正确途径，而美的电器过高的短期盈利目标与之背道而驰。
高净资产收益率目标或将伤及产业链
在制定股权激励方案前的2005年和2004年，美的电器的净资产收益率仅为12.48%和12.24%，而在方案制定的2006年达到了14.51%。美的电器是如何做到这一点的呢？通过对格力电器和美的电器财务报表的对比分析，我们可以发现，美的电器的做法带有一定风险性。
杜邦分析法表明，格力电器的净资产收益率一直比美的电器高出5个百分点左右。在二者总资产收益率相近的情况下(2006年分别为3.93%和4.06%)，格力电器的权益乘数为5，而美的电器为2.78，这是格力电器净资产收益率高于美的电器的主要原因。一般来说，权益乘数较高的企业，其支付能力和现金流量状况相对较低，但是详细分析格力电器和美的电器的资产债务结构就可以发现，格力电器的支付能力和现金流量状况强于美的电器。
首先，格力电器的现金占总资产的比例比格力电器略低，但应收票据占总资产的比例远高于美的电器。由于应收票据都是银行承兑汇票，具有很强的支付能力，因此格力电器的支付能力实际上远强于美的电器。其次，格力电器从上游获得的商业信用(包括应付票据和应付账款)占总资产的比例为52.78%，而美的电器为48.60%，格力电器从下游获得的商业信用(预收账款)占总资产的比例为20.07%，而美的电器为2.67%。二者合计格力电器获得的商业信用为72.85%，而美的电器为51.27%。格力电器获得的商业信用构成其非常重要的现金来源。不仅如此，格力电器净营运资本占主营业务收入的比例为-0.40%，而美的电器为1.26%，说明格力电器主营业务收入的增长不需要自己增加运营现金投入，甚至还能产生现金。由于美的电器的营业利润率只有3.24%，如不改变现有的资产运营效率，增加收入产生的利润将被运营资金增加所吞噬，而且还必须增加现金投入才能维持收入的增长(表6)。

我们发现，从2006年起，美的电器也有效仿格力，增加占用产业链资金的迹象。《新财富》曾用(应付账款+应付票据+预收账款)/销售收入、(应付账款+应付票据+预收账款)/流动资产这两个指标来分析家电零售商对资金占用的能力(参见本刊2005年9月号《国美苏宁类金融生存》)。因为家电生产企业还存在着大量的应收票据和应收账款，也就是说，它们在占用其他企业资金的同时也在被供应商和经销商占用资金，因此，有研究者认为综合衡量家电生产企业占用资金能力的指标用〔(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款+预付账款)〕/销售收入更为科学。数据表明，2005年，美的(应付账款+应付票据+预收账款)/销售收入仅为21.96%，而2006年上升到31.68%，即使用后者计算，(应付票据+应付账款+预收账款)-(应收票据+应收账款+预付账款)/销售收入也从13.63%提升到19.11%。
但是，格力电器之所以能够占用上下游资金，主要是倚仗产品的强势地位、坚持内销业务先收全额货款再发货的结算方式，而美的电器对下游经销商的控制力不如格力，因此预收账款比例并不高，2006年比2005年还有大幅下

I. 短期融资计算公式

短期融资成本率=利率×（1－所得税税率）
–即： Rd=Ri（1-T）