优先股融资的国外文献分析

⑴ 关于<创业投资风险管理>给3篇外国文献

不好意识啊！我不会外语，就用的中文，你就讲究一下拉！！呵呵

创业投资项目风险管理研究

即对优选个案进行投资组合，实行风险分散，风险分担，创业投资是按项目群进行的，项目评估属非确定型决策，优选个案仍难免失败，这样，成功项目不仅能够弥补失败项目的损失，而且达到总体上的高收益，主要包括：

（1）组合投资

创业投资公司依据自身的资本实力和运作优势，在行业和发展阶段上做出最优的选择，通常的做法是同时分别投资于几个行业，多个发展阶段。这样不仅可以平衡风险，还可以使资金回收间隔交替，避免因资体市场不景气而无法蜕资，通常只有那些资本实力雄厚，投资经验丰富、享有盛明的创业投资公司才能做到。
（2）专业化投资

创业投资公司将投资集中于某一狭窄的独特领域，某一地域、某一行业或项目的某一个发展阶段上，目前除不数实力强大的创业投资公司外，大部分都实行专业化投资，它十分有利于采集相关领域专业化信息，能极大地提高投资决策的准确性，能有效地降低风险，它使得较小规模的创业投资公司能获得相对的竞争优势。

（3）联合投资

多家创业投资公司联合起来共同对某一需资巨大、风险较大项目进行投资。联合投资不仅是对投资风险的分担，更重要的是行信息共享，实现创业投资公司在专业化分工基础上的合作，从而充分发挥不同创业投资公司的独特优势。通常牵头的创业投资公司持控股股份，其他公司则以股份制形式进行合作投资，这实持上是多笔资金外部组合的原则。

3 周密的协议设计与合同制约

创业投资通过开展谈判，签订协议将投资决策付诸实施，协议的主要内容包括投资安排，投资工具、资金撤出的时间与方式，以及企业无法达到预期目标时双方的责任和权利，创业投资公司在资金投入安排和融资工具的选择上，通常采取分段投资额选择可转换优先股，可转换公司债务，巧妙地将控制风险和增加回报结合在一起。

创业投资公司依据项目在发展进程中的资金需要和预期收益，实行分阶段多次投入，每次投入的资金量正好满足项目发展到下一阶段，通常除首批投入在投资协议中确认，后续追加投资的金额和时间都不做具体规定，要视所投项目发展的实际情况，通过对其动作进行评价，决定是否继续投资，这就为创业投资的权力，分段投资对被投资中止项目的权力，分段投资对被投资企业无疑是一种压力和动力，风险企业融资不易，一旦被中止投资就意味着这个企业面临着极大风险，很难再多其他渠道获得资金支持，这就促使创业家搞好企业经营。

可转换优先投或可转换公司债券，则可为创业投资提供收益保障。可转换优先股规定了转换的比例和价格，可在公司上市时换成普通股分享项目成功带来的高收益，在转换之前，则可分得固定的股息，若公司经营不善，则可以清盘时获得优先取得公司剩余财产的权力，可转换债券一般包括可转换价格，反稀释保护条款、自动转换条件等。

投资协议还通过明确规定创业资本的退出条款，避免退出时资金被锁住。

⑵ 求有关上市公司融资偏好分析的参考文献，中文15篇外文5篇，请表明作者，书名（论文名），版本（刊物名

网络学术可以找到参考文献,输入关键词，在输入年份，就能找到相对应的参考文献。如果不知道参考文献格式要求，可以网络搜，参考文献自动生成器。直接按着填就出来了。

网络搜索参考文献自动生成器，按着里面填，点生成参考文献就出来了。

数据资料可以在网络文库、中国统计年鉴中找到。


参考文献标准格式
参考文献类型：专著［M］，论文集［C］，报纸文章［N］，期刊文章［J］，学位论文［D］，报告［R］，标准［S］，专利［P］，论文集中的析出文献［A］
电子文献类型：数据库［DB］，计算机［CP］，电子公告［EB］
电子文献的载体类型：互联网［OL］，光盘［CD］，磁带［MT］，磁盘［DK］
A：专著、论文集、学位论文、报告
［序号］主要责任者.文献题名［文献类型标识］.出版地：出版者，出版年.起止页码（可选）
［1］刘国钧，陈绍业.图书馆目录［M］.北京：高等教育出版社，1957.15-18.
B:期刊文章
［序号］主要责任者.文献题名［J］.刊名，年，卷（期）：起止页码
［1］何龄修.读南明史［J］.中国史研究，1998,(3):167-173.
［2］OU J P，SOONG T T，et al.Recent advance in research on applications of passive energy dissipation systems［J］.Earthquack Eng,1997,38(3):358-361.
C:论文集中的析出文献
［序号］析出文献主要责任者.析出文献题名［A］.原文献主要责任者（可选）.原文献题名［C］.出版地：出版者，出版年.起止页码
［7］钟文发.非线性规划在可燃毒物配置中的应用［A］.赵炜.运筹学的理论与应用——中国运筹学会第五届大会论文集［C］.西安：西安电子科技大学出版社，1996.468.
D：报纸文章
［序号］主要责任者.文献题名［N］.报纸名，出版日期（版次）
［8］谢希德.创造学习的新思路［N］.人民日报，1998-12-25（10）.
E：电子文献
[文献类型/载体类型标识]：[J/OL]网上期刊、[EB/OL]网上电子公告、
[M/CD]光盘图书、[DB/OL]网上数据库、[DB/MT]磁带数据库
［序号］主要责任者.电子文献题名［电子文献及载体类型标识］.电子文献的出版或获得地址，发表更新日期/引用日期
［12］王明亮.关于中国学术期刊标准化数据库系统工程的进展
［8］万锦.中国大学学报文摘（1983-1993）.英文版［DB/CD］.北京：中国大网络全书出版社，1996.
作者.题名[D].所在城市:保存单位,发布年份.
李琳.住院烧伤患者综合健康状况及其影响因素研究[D].福州:福建医科大学,2009.

其他的：
作者.题名[J].刊名,年,卷(期):起止页码.
沈平,彭湘粤,黎晓静,等.临床路径应用于婴幼儿呼吸道异物手术后的效果[J].中华护理杂志,2012,47(10):930-932.

作者.书名[M]. 版次.出版地: 出版者,出版年:起止页码.
胡雁.护理研究[M].第4版.北京:人民卫生出版社,2012:38.

作者.题名[N].报纸名,出版日期(版次).
丁文祥.数字革命与国际竞争[N].中国青年报,2000-11-20(15).

作者.题名[EB/OL].网址,发表日期/引用日期(任选).
世界卫生组织.关于患者安全的10个事实 [EB/OL].
其他： [R]、[P]、[A]、[C]、[Z]等。

⑶ 介绍几本写投资价值分析的英文参考文献

帮你找了些资料哦
投资价值分析 Investment Value Analysis

资料
definition of investment value definition

The estimated price a convertible security would sell for on the open market if it lacked convertibility. also called straight value.

http://www.answers.com/topic/investment-value?cat=biz-fin

http://www.buffettsecrets.com/techniques.htm

http://en.wikipedia.org/wiki/Value_investing
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87

⑷ 求《科技型中小企业融资问题分析》的英文文献，最好能多几片，或者告诉我怎么找，我不会找，

求《科技型中小企业融资问题分析》的英文文献，最好能多几片，或者告诉我怎么找，我不会找，

⑸ 请大家帮我找一篇关于《中小企业融资方式选择》的外国文献，并且附中文翻译。

SMEs in the country's economic and social development that plays an important role in the economic development and social stability of the important pillars in the actual work of financing constraints SME development has become the main obstacle.
In this paper, the status of financing for SMEs, the SME financing analysis factors. SME credit culture that loss, financial management confusion, poor economic returns, lack of credit guarantees, domestic financial instry and the integration of its own loans in the current austerity is the main obstacle to SME financing. Proposed solutions should focus on the current development of small and medium banks, establishing a sound credit guarantee system problems to a fundamental breakthrough in getting loans for SMEs bottlenecks contradictions. At the same time, from the perspective of building their own enterprises make policy recommendations.
中小企业在我国经济和社会发展中具有举足轻重の作用，是经济发展和社会稳定の重要支柱，而在实际工作中，融资难已成为制约中小企业发展の主要障碍。
本文针对中小企业融资难の现状，系统分析了中小企业融资难の主要原因。指出中小企业信用文化の缺失、财务管理混乱、经济效益差、缺乏信用担保、国内金融业自身の整合与贷款紧缩是我国当前中小企业融资の主要障碍。提出当前应重点解决发展中小银行、建立健全信用担保体系等方面问题，以便从根本突破中小企业贷款难の瓶颈矛盾。同时，从企业自身建设の角度提出政策建议。

⑹ 哪个好人帮我查一下关于优先股的文献综述啊！！

美国金融学术界关于优先股的研究文献基本上是沿着三条线索展开的。第一条线索的研究文献是关于优先股的定价及相关问题，第二条线索是关于优先股相关交易的短期事件研究，第三条线索的文献探讨为什么企业发行优先股。这方面有深度的学术论文一般都关注于与税收有关的问题，唯一的例外是Heinkel和Zechner(1990)，他们发展了一个理论模型。认为公司发行优先股是为了创造额外的投资动机。以便解决众所周知的由于债务导致的一个代理难题———投资不足的问题。
在研究为什么选择发行优先股而不是普通股这个问题上，融资的优先顺序模型(Myers和Majluf(1984)表明,当企业需要外部融资时,它首先选择发行最安全的证券,即债券或其它债务,然后选择发行”杂交”证券,如优先股或可转换债券,最后才会选择发行普通股.一般而言,证券的风险越大,在发行时就越可能被过高定价,在发行前后市场对它所作的向下的价格调整幅度就越大,企业发行这种证券的成本就越高昂.研究文献中有关普通股发行的“事件研究”,如Asquith和Mullins(1986),Masulis和Korwar(1986).都发现在普通股发行前后的短时期内,普通股的回报率是在统计意义上显著为负的.这证实了以下命题,即股票市场相信公司管理层会选择在本公司的普通股被过高定价的时机来发行普通股.与发行普通股相比,发行优先股的好处在于,由于优先股对公司利润和资产有比普通股更优先的要求权.类似于像债券这样的固定收入证券.因而当企业价值变动时.优先股的价值变动不会像普通股的价值变动那么敏感.这样.优先股与普通股相比.由于信息不对称所导致的定价不当的问题不是那么严重(Smith( 1986),Baskin(1988)),Linn和Pinegar(1988),研究了优先股发行的消息发布.没有发现优先股价格对消息发布有显著的反应.特别是没有价格下调.这与以下命题是一致的.即优先股与普通股是不一样的.公司管理层选择发行优先股之前.本公司的优先股没有被过高定价。总之，当公司管理层相信本公司的普通股没有被过高定价时，就可能选择发行优先股而不是普通股。如果该公司真的选择了发行普通股，股市就会误认为该公司的普通股已被过高定价，从而导致普通股股价下跌，这是信息经济学中逆向选择难题的一个典型例子，类似于劣质二手车难题。
Sah lma n早在1990年就对可转换优先股在风险投资机制中的作用做过研究。在他看来，可转换优先股最重要的作用是使企业家与风险投资家的激励相一致。“风险投资契约与运行程序的关键特征是风险从风险投资公司转移给了企业家。企业家对契约条款的反应使得风险投资家能够获得更多的信息用于评估与判断。⋯⋯如果企业经营业绩较差，可转换优先股把部分成本转移给了企业家。”这其实是对企业家形成了激励性补偿和甄别的双重机制。因此，可转换优先股可以降低风险投资公司的投资风险，它是风险投资的一种风险控制工具。
1994年，Sahlman对98名风险投资家进行实证研究，也表明风险投资家多倾向于选择可转换优先股作为投资工具，这是因为选择它可以使风险投资家在现金股利受偿和资产清偿时具有优先权，风险企业不会因需要偿付债务而影响其再投资能力。
Tre ster比较了非对称信息下的风险投资契约，表明监督的困难程度决定了最优的投资工具。在早期投资阶段可转换优先股是最主要的投资工具，而债券和普通股使用极少，仅当风险企业处于后期发展阶段或信息不对称程度较小时才予以考虑。
Cor nell i& Y osha曾提出可转换优先股和分阶段投资理论，并讨论了可转换优先股可以阻止风险企业家集中于短期行为。在他们的模型中，风险企业接受连续的两期投资，第二期资金的提供视一期可供观测的业绩信号而定。为了能够获得二期投资，风险企业家试图操纵信号，增加高质量信号的可能性，即企业家有操纵利润的动力，可以操纵短期利润，使短期利润看起来高于实际利润，从而使风险投资家为下阶段投资。笔者研究表明，在普通股和债券投资的情况下，风险企业家常常操纵信号。但是，如果风险投资家拥有可转换优先股，它有足够低的转换价格，那么，风险企业家将不能操纵信号，因为，一个质量好的信号引发转换，风险企业家的股票价值将被稀释。结论认为正确设计可转换优先股，企业家就失去了操纵利润的激励。
Rep ulo & S uarez认为，可转换优先股可以解决风险投资家与企业家之间的双重道德风险问题。在风险企业家的努力水平不可观测的前提下，他们提出了如何设计最优证券模型的问题。他们的模型中项目分两阶段融资(初创和扩展阶段)，进人扩展阶段后就有正的现金流。模型中得出的最优合约是，第一阶段如果利润率低，投资者不接受酬劳;如果利润率高，投资者得到固定比例企业股份，他们认为这个最优合约与早期阶段创业融资使用可转换优先股的效果一致。
在一个项目的收益不确定但可证实的情况下，Marx[61 研究了面临财富约束的风险企业家的融资工具选择与激励间题。企业家从厌恶风险的风险投资家那里筹资，融资工具的选择决定了现金流的分配以及风险投资家对企业的干预。风险投资家的干预要支付固定成本，当项目收益低时，风险投资家的干预相对就更有价值。如果选择债务形式的合约会导致风险投资家干预过多;如果选择股权形式的合约则导致风险投资家的干预太少。可转换优先股不仅刺激了风险投资家适当干预，而且对其自身也是最佳的保险。
Sch mid t 提供了关于风险投资家使用可转换优先股进行现金流量分配的解释(使用可转换优先股的主要目的是克服代理问题而进行现金流量的分配)。在他的模型中，在签约后，由于无法否认的信息产生事后低效，这时，使用可转换优先股来补偿。Schmidt认为，可转换的特征可以改善事后低效的情况，使风险投资家和企业家在每个状态都可以高效地投人到企业中。

⑺ 哪位英语达人帮我翻译一个关于中小企业融资的外文文献吧！0

纯手工翻译，供参考。

银行参与中小企业融资：超越关系型贷款（降低贷款条件。）

近年来，中型和小型企业（中小企业）的融资问题，已成为致力于财政与经济发展工作的经济学家们和政策家们的重要议题，备受关注。这种趋势的原因在于，市场经济中，中小型企业占绝大多数，并解决了大份额的就业问题（Hallberg，2001）。此外，多数大型企业通常是由小型企业发展而来，因此，中小型企业的发展投资能力正是经济体进一步繁荣的关键。

同时，许多学者与政策家指出，中小型企业的融资问题在于缺乏合适的融资渠道，并理应得到特殊帮助。如，政府应出台增加贷款金额等相关政策。各类研究数据表明了此看法的正确性。举例来说，一项对10,000家来自80多个不同国家的企业数据（Beck, Demirgüç-Kunt, Laeven, and Maksimovic 2006）分析表明，其中认为企业发展的最大障碍为融资难的企业，小型企业占到39%，中型企业占据38%，而大型企业占29%。此外，与大型企业的对外融资水平相比，小型企业平均融资资金低于大型企业13个百分点。更为重要的是，特别是对于中小型企业来说，对外融资困难是阻碍企业发展的瓶颈。（Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic 2005）

在政策方面，许多措施与政策的出台，包括政府对给予企业最高贷款的银行单位发放津贴以及提供公共保障金，用以促进各国中小型企业的融资水平。最典型的例子要属中国的FOGAPE（小型企业担保基金）政策，其鼓励银行给予小型企业贷款，使得小型企业可在较低信用额度的情况下获得贷款。该项政策有着众多特点，包括鼓励减少（贷款中）不正当行为，提升银行之间的竞争力以及银行自身的承担力。

括号里是文献和数据引用的作者名、年份，就不翻译了。

⑻ 融资英文文献

融资英文文献（6000字左右 ） 作者：Justin.Athur.winner。 Commercial Financing Solutions - Think Outside The Bank
July,2007 by Stephen Bush
Commercial financing borrowers are likely to feel that a traditional bank is their best source for business financing. However, because most traditional banks focus on a small number of established instries, non-traditional (non-bank) and non-local commercial lenders should be considered for most commercial financing situations. Therefore the recommended commercial financing strategy (as discussed in this article) is to Think Outside the Bank”.
There are several commercial financing situations in which commercial borrowers will frequently find that non-traditional commercial lenders are better positioned to provide terms that are more advantageous to the commercial borrower: (1) Business cash advance and credit card factoring programs; (2) commercial mortgage loans; and (3) credit card processing programs. In some cases a traditional bank will offer to provide commercial financing but will attach excessively stringent terms and covenants. In other cases a traditional bank will decline the commercial financing outright, perhaps because they do not even provide business financing to the commercial borrower’s particular instry. In either case, the commercial borrower is likely to benefit by Thinking Outside the Bank”.
As I noted in an earlier commercial financing article, in many non-competitive business financing situations it is not unusual for a local traditional bank to impose harsher commercial financing terms than would typically be seen in a more competitive business financing market. Such traditional banks routinely take advantage of a relative lack of other commercial lenders in their local market. An appropriate response by commercial borrowers is to seek out non-bank commercial financing options. It is neither necessary nor wise for commercial borrowers to depend only upon local traditional banks for commercial financing solutions. For most commercial financing situations, a non-local and non-bank commercial lender is likely to provide improved business financing terms because they are accustomed to competing aggressively with other commercial lenders.

COMMERCIAL FINANCING EXAMPLE ONE - THINK OUTSIDE THE BANK
Business Cash Advance and Credit Card Receivables Programs

Most businesses that accept credit cards in their business will qualify for a business cash advance with their credit card receivables. Traditional banks will typically be very poor candidates to consider if a business needs assistance with credit card factoring and business cash advances. Because even thriving businesses frequently need more cash than they can borrow from a bank, it can be of critical importance for a business to Think Outside the Bank” and locate non-traditional lenders to assist with this commercial financing need.

COMMERCIAL FINANCING EXAMPLE TWO - THINK OUTSIDE THE BANK
Commercial Mortgage Loans

Two of the most common commercial financing difficulties experienced by commercial borrowers can be avoided if they Think Outside the Bank”. The first commercial financing situation is the prevailing practice of traditional banks to avoid most special purpose properties (such as funeral homes and churches). The second commercial financing situation is the typical practice of most commercial banks to attach balloon and/or recall provisions to their commercial loans (which means that the bank can require early repayment of the commercial loan under various conditions). Both of these undesirable commercial financing situations can usually and easily be avoided by considering a non-traditional and non-bank lender.

COMMERCIAL FINANCING EXAMPLE THREE - THINK OUTSIDE THE BANK
Credit Card Processing Programs

The choice of an appropriate credit card processing service can be instrumental in improving the profitability of businesses with a high volume of credit card activity. The analysis of credit card processing providers can be effectively combined with the credit card factoring and credit card receivables process described above. In assessing a business cash advance program, it is frequently possible to simultaneously arrange for a substantial improvement in the merchant’s credit card processing program. Because traditional banks are usually not competitive in providing assistance with credit card factoring, it is equally likely that a non-traditional lender will be the primary source of effective and competitive help with credit card processing.

A closing commercial financing thought: I have written an earlier commercial financing article about commercial lenders to avoid. It should be noted that there are in fact both traditional and non-traditional (non-bank) lenders which should be avoided. So when commercial borrowers Think Outside the Bank”, it is still of critical importance that they are prepared to avoid a wide variety of problematic non-traditional commercial lenders in their search for viable commercial financing, especially when it involves business cash advance (credit card receivables and credit card factoring) programs, credit card processing services and commercial real estate financing.

商业融资解决方案-比如银行外
2007年7月由Stephen布什
商业融资的借款人可能会认为，传统的银行是他们的最佳来源的商业融资。然而，由于大多数传统银行侧重于少数设立工业，非传统（非银行）和非本地商业银行应考虑大多数商业融资的情况。因此，建议商业融资战略（如本文中讨论）是跳出本行“ 。
有几个商业融资情况下，商业借款人常常发现，非传统的商业银行将能够更好地提供的条件更有利的商业借款人： （ 1 ）商业透支现金和信用卡保理业务程序; （ 2 ）商业按揭贷款;和（ 3 ）信用卡处理程序。在某些情况下，传统的银行将提供商业融资，但附加条件过于严格和盟约。在其他情况下，传统的银行将下降彻底的商业融资，这可能是因为他们甚至不提供商业融资，商业借款人的特定行业。在这两种情况下，商业借款人可能会受益于银行外思考“ 。
正如我在较早的商业融资的文章，在许多非竞争企业融资情况下，它并没有什么不寻常的地方传统的银行实行更加严厉的商业融资条件比通常被视为在一个更具竞争力的企业融资市场。这种传统的银行通常利用相对缺乏其他商业银行在其当地市场。作出适当的反应是由商业借款人寻求非银行的商业融资方案。这是既无必要，也明智的商业借款取决于只有在当地传统的商业银行融资解决方案。对于大多数商业融资的情况下，非本地和非银行的商业银行有可能提供更好的企业融资条件，因为他们所熟悉的竞争积极与其他商业银行。

商业融资比如-比如银行外
企业现金和信用卡应收帐款程序

大多数企业认为接受信用卡将在其业务资格的商业现金透支的信用卡应收款。传统的银行通常会是非常贫穷的候选人，以考虑是否需要援助业务与保理业务和信用卡业务现金垫款。因为即使是蓬勃发展的企业往往需要更多的现金，他们可以比银行贷款，它可以是极其重要的商业银行外的思考“ ，并找到非传统的贷款，以协助这个商业融资的需要。

商业融资两名-比如银行外
商业按揭贷款

两个最常见的商业融资遇到困难的商业贷款，可避免如果他们认为银行外“ 。第一商业融资情况是普遍存在的做法，传统的银行，以避免最特殊用途性质（如殡仪馆和教堂） 。第二商业融资的情况是典型的做法，大多数商业银行的重视气球和/或召回规定的商业贷款（这意味着银行可以要求提前偿还的商业贷款不同条件下） 。这两种不良商业融资的情况，通常可以很容易地避免和审议了非传统和非银行贷款。

商业融资例3 -比如银行外
信用卡处理程序

选择一个适当的信用卡处理服务，可有助于改善企业的盈利与大量的信用卡活动。分析信用卡处理供应商，才能有效地结合信用卡保理业务和信用卡应收款上述进程。在评估企业现金透支程序时，它常常是有可能同时安排大大提高商家的信用卡处理程序。由于传统的银行通常是没有竞争力，在提供援助信用卡保理业务中，也同样可能是一个非传统的贷款将是主要来源的有效和有竞争力的帮助，信用卡处理。

闭幕商业融资认为：我已经写的早期商业融资文章商业银行，以避免。应当指出的是，事实上，传统和非传统（非银行）贷款，应加以避免。因此，当借款人跳出商业银行“ ，它仍然是至关重要的，它们准备，以避免各种问题的非传统的商业银行在寻求可行的商业融资，尤其是当它涉及业务现金透支（信用卡应收款和信用卡保理）程序，信用卡处理服务和商业房地产融资。

⑼ 求一篇 关于 企业融姿问题的 国外文献 3000字左右就行 国外的期刊什么的都行 要有作者之类的 在线等

中小企业融资问题研究文献综述

国外研究现状

国外对中小企业融资研究目前主要是从两个方面进行来进行的：一是从企业自身结构特点出发，从企业资本结构角度来进行，虽然其研究对象以大企业居多，但对中小企业也具有很强的理论意义；二是从中小企业对资本的需求角度。

资本结构理论

所谓资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系，是企业融资决策的核心问题。而企业也在致力于寻找最佳资本结构，以期达到企业市场价值最大化。西方资本结构理论也主要是围绕如何形成最佳资本结构展开的，其发展过程大致分为连个个阶段，即早期资本结构理论和现代资本结构理论。

早期的资本结构理论

企业的目标是实现企业市场价值最大化，企业市场价值一般是由权益资本价值和债务资本价值组成，在企业息税前利润一定的情况下，总资本成本率最低意味着企业市场价值最大化。于是美国的经济学家大卫﹒杜兰特（D.Durand，1952）提出的早期的资本机构理论，他将资本机构理论分为净收益理论、净营业收益理论和传统理论（也称为折衷理论）。净收益理论是以权益资本总可以获取固定不变的收益率且企业总能够以一个固定利率筹集到全部债务资金为假设前提，该理论认为债务资金总是有利的，当企业负债率达到100%时，就可以满足债务资本成本和权益资本成本加权平均资本成本最小化，实现企业市场价值最大化。净营业收益理论是以总资本成本率和负债成本率都是固定不变的为假设前提，该理论认为，无论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，企业总价值不发生任何变化，企业价值和资本结构不相关，企业不存在最佳资本结构问题。传统理论也就是折衷理论则是介于净收益理论和净营业收益理论之间的资本结构理论，该理论认为，企业的资本成本并不独立于资本结构以外，企业确实存在一个最佳的资本结构，即在加权平均成本由下降转为上升的拐点上，并且这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来实现。从上面可以看出，这三个理论均不够成熟，净收益理论重视财务杠杆效应而忽略了财务风险，净营业收益理论则过分的夸大了财务风险，折衷理论则忽略了负债比率同权益资本成本之间的关系。

现代资本结构理论

早期的资本结构理论建立在经验推断的基础上，没有经过科学的数学推导和数据统计支撑，不够成熟，在实践中会产生偏差。而以MM定理为代表的现代资本结构理论的出现，则使得资本结构理论的研究向前跨出了一大步。

（1）MM定理。Modigliani&Miller于1956年在计量经济学年会发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》，后来又发表在《美国经济评论》上，论文上面所提的理论被称为MM定理。MM定理的提出被认为是早期的资本结构理论和现代结构理论的分水岭，也是现代资本结构理论的基石。MM定理在一系列严格假设的条件下，例如完善的资本市场，无公司税和个人所得税等等，经过一系列严格的数学推导，该定理证明，在一定条件下，企业价值与他们所采取的融资方式无关，即无论发行股票还是债券，对企业价值没有影响。该定理前提假设恨苛刻，与现实情况明显不符合。

Modigliani&Miller于1963年又发展了他们的理论，放松了没有企业所得税的假设，修正后的MM定理认为，由于债务融资的免税特性，负债率越高的企业将使用越多的债务，即债务的“税盾效应”，企业最佳资本结构即为100%的负债，企业可以通过利用政策来改变其资本结构从而改变市场价值。

Miller（1997）建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型，分析了负债对企业价值的影响，分析了负债对企业价值的影响，得出了个人所得税在某种程度上抵消了利息的减税作用但并不会完全抵消的结论。该结论与Modigliani&Miller提出的修正的MM定理是一致的。但是他们有着相同的缺陷，都将债券融资放在最优先的位置，而忽略了债务的风险和额外的费用增加，与现实经济不符合。

Ang（1991,1992）对中小企业的税盾效应进行了研究，他认为，中小企业一般缺乏此类动机，因为，一方面中小企业大多采取独资和合伙组织形式，公司税和个人所得税紧密结合在一起；而另一方面，弱化的有限责任也使得破产成本至少在局部上依附个人，由于盈利性逊于大企业，中小企业较少使用债务融资的税盾效应（Prttit&singer.1985），而从负债的成本来看，一般认为中小企业面临着更大的破产可能性，因此比大企业使用较少的债务融资。

（2）静态权衡理论。MM定理只考虑了债务融资的税盾效应，而没有考虑其所带来的风险和额外费用。本杰明﹒格雷厄姆（1934）在其《有价证券分析》一书中指出，以法律规定的税率纳税，当财务危机可能性不大时，一个价值最大化的企业将不会有税盾效应，然而进行实证分析发现，增加负债率，这些企业就会增加7.5%的收入。

1984年，Myers在MM定理的基础上进一步指出：企业的高负债的增加，使得企业固定费用增加，收益下降，从而企业财务面临的风险越大，财务风险的增大产生了破产成本和代理成本两类成本。企业选择什么样的资本结构取决于他要达到的目标，其中包括在负债的收益和成本之间进行取舍，我们称之为静态权衡理论。最优的资本结构即为负债的免税利益和财务风险带来的成本之间相互平衡的资本融资结构。

1990年，Mackie-mason估计了一个公司优序租赁股份的发行的概率模型，她指出，低边际税率的企业（比如具有递延税收损失的公司），与那些面对固定税率的更具有盈利性的公司相比更倾向于发行股份，Mackie-mason的结果与权衡理论相一致，因为它说明了赋税企业偏好负债。

（3）优序融资理论。1984年，Myers&Mujluf在其名篇《vestorsDoNotHave》中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。其认为，公司偏好于内部融资，如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的幅务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择。

1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。

（4）信号理论。最早将信号引入经济学中的是MichaelSpence，他认为尽管市场中存在着信息不对称现象，但是潜在的交易收益依然可以实现。

Ross（1977）从信息传递的角度分析，最早将非对称信息引入MM理论模型，分别假设公司的未来收益服从连续型和离散型的分布。假定经理人了解投资收益的分布函数，而投资人不了解，建立了融资结构的信号传递模型。企业经理人对融资方式的选择向投资者传递了信号。一般来说破产的概率是和公司的质量负相关而与负债水平正相关。破产将给经理人带来损失。因而经理人不会盲目增加负债，在低质量的公司无法通过更多的债权融资来模仿高质量公司的情况下。外部投资者把较高的负债水平作为高质量的一个信号。所以，投资者将企业发行股票融资理解为企业资产质量的恶化，而债务融资则是一种企业资产运作良好的信号，负债率上升表明经营者对企业未来收益有较高的期望，传递了经营者对企业的信心，进而使投资者对企业也充满信心，进而使企业市场价值随之增大。

（5）代理理论。代理理论是指企业内部和外部投资者之间潜的冲突决定着最优的资本结构，即企业要在代理成本和其他融资成本之间进行取舍。

1976年Jensen&Meckling开创了代理成本理论，即代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业融资结构问题的学说，Jensen&Meckling把代理关系解释为委托人授予代理人某些决策权而同时又要求代理人为其提供利益的服务关系。例如公司中所有权与控制权分离而引起的资本所有者与经营者的关系就属于代理关系。由于经营者不是企业的完全所有者（存在外部股权），经营者的工作努力使他承担了全部成本却只能获取部分收益。而当他在职消费时，他却得到了全部的收益却只需承担部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不会总是根据委托人的利益来采取行动的。也就是说经营者将不会努力工作，却热衷于在职消费，这将导致企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值，这个差额就是外部股权的代理成本，简称股权代理成本。在投资总量和个人财产给定的情况下，增加债务融资的比例将会增加经营者的股权比例，进而降低外部股权的代理成本。但债务融资又会引起另一种代理成本。因为作为剩余索取者，经营者将更倾向于从事高风险项目。如果成功的话，经营者可以从中获取成功的收益；而一旦失败，他便借助有限责任制度将失败的损失推给债权人。经营者的这种行为给企业带来的损失就是债权融资带来的代理成本，即债权代理成本。在对股权代理成本和债权代理成本进行分析的基础之上，Jensen&Meckling认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，当两种融资方式的边际代理成本相等的时候，使得总的代理成本达到最小，进而企业便可以实现最佳资本结构。

（6）控制权理论。控制权理论主要是从企业经营者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题，主要反映了企业通过对资本结构中负债和股权结构的选择而对公司治理结构效率的影响程度。该理论认为，企业融资结构在决定企业收入分配的同时，也决定了企业控制权的分配。也就是说，公司治理结构的有效性在很大程度上是取决于企业融资结构的。

Harris&Raviv，主要探讨Jensen&Meckling所提出的所有者与经营者之间利益冲突所引发的代理成本问题，他们分别用静态和动态两个模型说明了经营者在通常情况下是不会从所有者的利益最大化出发的，因而有必要对经营者进行监督，他们认为债务融资有利于强化公司治理结构中的监督和约束机制。

Aghion&Bolton于1992年将不完全契约理论引入到融资结构的分析框架，并对债务契约和资本结构之间的关系展开研究。他们认为，在多次博弈的过程中，当出现不容易得到的收益信息时，将控制权转移给债权人是最优的。

Davidsson（1989）在对瑞典中小企业所有者、管理者样本进行分析得出了中小企业增长最重要的是“预期金融回报”和“独立性的增长”。当中小企业扩张与独立发展发生矛盾时，所有者会保持企业的独立性为重。可见控制权在中小企业融资中是很重要的因素。

中小企业对资本的需求角度

国外从中小企业对资本的需求角度，对中小企业融资问题所作的研究很多，大概主要有以下两个方面：一是微观层面上，企业自身成长周期对资本的需求，以及企业所面临的融资困境角度；二是宏观经济层面，货币政策，银行业合并以及结构化调整等。

1.微观层面

（1）企业金融成长周期理论。资本结构理论主要是指企业融资结构问题，并没有考虑到企业不同发展阶段所不同的融资特点，也没有动态的研究企业融资方式的选择对资本结构安排有什么影响。企业金融成长周期理论弥补了这方面不足。

Weston&Brigham（1970）根据企业在不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论，并将企业的成长周期分为初期、成熟期和衰退期三个阶段。Weston&Brigham对该理论进行了扩展，将企业的金融成长周期分为六个阶段，即创立期、成长阶段Ⅰ、成长阶段Ⅱ、成长阶段Ⅲ、成熟期和衰退期，并根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征说明了企业在不同发展阶段的融资来源情况，从长期和动态的角度较好地解释了企业融资结构变化的规律（见下表）

Berger&Udell（1998对Weston&Brigham的企业金融成长周期理论进行了修正，即将信息约束、企业规模和资金需求等作为影响企业融资结构的基本因素并引入到他们所构建的企业融资模型中，通过分析得出以下结论：在企业成长的不同阶段，随着信息约束、企业规模和资金需求等约束条件的变化，企业的融资结构也会发生相应的变化。在企业生命周期的不同阶段，需要进行不同的融资安排。

（2）企业融资困境方面

早在20世纪30年代初，英国议员Macmillan在向英国国会提供的关于中小企业问题的调查报告中就指出，中小企业融资面临着“金融缺口”，即著名的“麦克米伦缺口”。Macmillan发现，中小企业的长期资本供给存在短缺，这种短缺尤其明显地发生在那些单靠初始出资人的资金已经不敷运用，但规模又尚未达到足以在公开市场上融资的企业身上。“麦克米伦缺口”产生的主要原因是市场的失灵，即市场的力量无法使资金向中小企业流动。在市场经济条件下，金融机构也要追求自身利益的最大化，当中小企业无力从金融市场获得直接融资时，只有从银行获得间接融资。和大企业相比，中小企业融资渠道狭窄，所以银行贷款成为中小企业获得资金的唯一途径。这就使得银行具有相对的借贷优势。

1981年Stiglitz&Weiss发表了《不完全信息市场中的信贷配给》之后，信息不对称被公认为是造成中小企业融资困难的主要原因。Stiglitz认为，信贷配给源于信贷市场存在信息不对称，并由此导致了信贷合约中的道德风险问题。此问题的发生是基于商业银行不具备监督借款者的能力、借款人与贷款人利益不一致性以及他们之间事前的信息不对称这三个主要因素。

Bester(1982)引入了贷款抵押甄别机制，提出了低风险的企业承诺较高的抵押水平而享受较低的贷款利率，而高风险企业则相反，以此缓解信息不对称带来的不利影响。Strahan、Weston（1996）提出了匹配理论，即银行对中小企业的贷款与银行的规模成较强的负相关性。

Berger&Udell(1998)发现，解决信息不对称的问题，成为中小企业融资过程中的关键。而关系型借贷被视为银行和企业双方在关系导向下达成的一种合意合约。如果借、贷者之间保持一种长期的关系，则有利于贷款人获得借款者的相关信息。如：借款者在贷款期限内生产经营状况，其产品市场占有率变化情况，借款者的还款的意愿及能力，是否需要抵押品以及是否需要签订有其他附加条件的合约等。

Uzzi&Gillespie（1999）认为，与中小企业贷款直接关联的贷款员，可能较其他人掌握更多的关于中小企业的权威信息。这些贷款员与中小企业主和其雇员保持着长期的关系，了解企业在当地的运行情况和企业的市场份额，甚至该贷款员就生活在当地的社区中。因此对中小企业及其所有者的财务状况非常了解，对其当前及未来的绩效有着比较准确的认识。

2.宏观层面

（1）银行业合并及结构调整对中小企业融资影响

一般认为，银行业合并后形成的金融机构不仅规模会增大，组织结构会更复杂，行为方式也会发生变化，而这些变化通常不利于关系型贷款的开展。

Strahan(1998)认为小银行合并之初，多样化使得合并后的银行抗风险能力增强，从而能够向中小企业提供更多的贷款，但随着规模的进一步扩大，银行开始有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复杂，所以银行对中小企业的贷款比率就会下降;相反，小银行被大银行兼并时，新成立的银行则会减少对中小企业的贷款;同样，当大银行之间发生兼并时，对中小企业的贷款也会减少。

Peek&Rosongren发现大银行对小银行的合并或大银行之间的合并倾向于减少对中小企业的贷款。Berger进一步指出银行业并购对中小企业贷款存在4种潜在效应：静态效应、重组效应、直接效应和外部效应。

Sharpe认为，市场力量使银行能够加强它与小企业的隐性长期合约关系，小企业从长远打算，会倾向于和银行保持长期关系。因为企业转换“基础”银行的沉淀成本相对较高，所以当银行与企业保持较长时期的关系后，银行就有可能使企业支付高于完全竞争时期的利率水平，使以前吸引小企业的短期低利率补贴部分得到补偿。Peterson和Rajan的研究发现，当银行的市场力量增加时，信用级别相对较低的小企业也有可能获得贷款支持。

（2）宏观经济政策对中小企业的影响

货币政策主要有两个传导渠道：货币渠道和信贷渠道。货币渠道指货币政策通过改变利率，进而影响经济部门的真实支出。信贷渠道则又分两种，一种为银行贷款渠道，另一种为资产负债表渠道。银行贷款渠道是指，货币紧缩伴随着银行储备的减少，进而导致贷款供给的减少。。资产负债表渠道是指，货币紧缩通过提高利率损害到企业抵押品的价值，降低企业信用等级，进而削弱了企业获取贷款的能力。因此货币政策改变对中小企业的影响冲击更大。

Gertler和Gilchrist在对制造业小企业的经验研究中发现，小型制造业企业不仅直接对利率反应敏感，而且还深受经济周期的间接影响，因此，货币紧缩对小企业的影响要远大于对大企业的影响。

Taylor指出，金融自由化不会导致资金供给总量的增加，因为利率提高只会使得资金供给从非正规部门转向正规部门，总的借款额不会出现净的增加。Steel认为，由于较高的交易成本和风险、抵押品的缺乏以及历史渊源等，使得小企业在获取正规部门的贷款时仍将面临着诸多的限制。如果放开金融管制，金融自由化将会使得中小企业的融资环境更加恶劣。

国内研究现状

目前国内学术界关于中小企业融资问题的研究主要从三个方面进行研究：第一，关于国内中小企业融资渠道方式的选择及相关实证研究；第二，关于国内中小企业融资所面临困境原因以及相应对策的研究；第三、国际上中小企业融资在操作层面上经验介绍以及比较研究。

1、贺力平（1999）认为，妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺乏企业客户风险方面的足够信息，从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务，指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中小企业借款者之间的信息不对称问题.

2、周业安实证分析了我国金融抑制政策对企业融资能力的影响，分析表明：信贷市场的利率管制、价格和数量歧视导致了企业的过度负债、逆向选择、寻租等现象，浪费了信贷资源；资本市场的行政管制则增加了企业的直接融资成本。

3、樊纲研究员(1999)认为，银行对中小企业的惜贷原因主要是政府一直没有采取发展非国有银行的政策所致。所以作者提出要积极地发展非国有银行。同时为避免人们的‘市场选择’扭曲，提出对非国有银行的存款人提供与国家银行同等的社会担保。

4、张杰认为，民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，以及由此形成的信贷资本化。他认为，解除民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境。

5、陈晓红教授(2000)指出：由于大部分的中小企业自身素质差、财力物力有限、设备落后陈旧及生产的都是属于卖方市场的终端产品，而非生产与大企业相配套的中间产品和服务，经营效益随着买方市场的形成和竞争的加剧而变得较差。基于风险和利润的考虑，国有商业银行信贷资金大量向大企业集团倾斜，使中小企业信贷资金严重不足，为解决这种资金关系的不协调，作者认为应从三个方面解决中小企业的融资问题:第一重构商业银行与中小企业的关系，建立中小企业的主办银行制；第二建立政策性中小银行；第三大力发展非国有商业性中小银行。

6、魏开文博士(2000)认为，我国市场型的银行和中小企业关系的模式应该是一种契约型的主办银行关系。这种关系模式是建立在市场经济基础上的，用市场经济的一般规则来规范银行和中小企业的行为，并体现契约型的信用关系。

7、林毅夫（2001）、李永军从我国劳动力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发，认为我国中小企业进行直接融资的成本较高，企业规模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本；而在间接融资中，大企业在经营活动的透明性、抵押及贷款规模效应等方面原因，大型金融机构更偏好对大企业的贷款。而与大型金融机构所不同的是，中小金融机构比较愿意为中小企业贷款，而从企业的技术类型看，中小企业以劳动密集型为主，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构。

8、白钦先、薛誉华（2001）指出我国由于长期实行赶超战略，强调规模经济的观点占据了政策层的主导地位，忽视了中小企业在经济发展中的比较优势，认识上的差距导致长期

以来中小企业融资难的问题没有得到较好的解决。

9、杨思群教授(2002)在对国外中小企业与银行关系的研究基础上，认为我国中小企业和银行之间存在“惜贷”、信贷的可歧视性、非长期关系、支付体系及中小金融机构等问题。提出我国银行和企业间问题的缓解思路是：银行“惜贷”一方面是反映中小企业素质及信用程度低的问题，另一方面反映了银行在信贷文化、重视资产的安全性方面有了积极的变化，所以“惜贷”只能是作为短期的特殊环境下采取的临时措施，而从长期看，为保障信贷资产的安全稳定运行，银行必须提高信息的分析能力和信贷担保技术;对于中小企业和银行之间的非长期关系上，建立中小企业的主办银行制;在支付体系上，中小企业存在“多头开户”现象，这不利于银行对中小企业的运营情况和信用状况的了解，所以要减少这种现象并提高银行小额支付体系的效率;在中小金融机构上，片面强调国有化和国有控股，使中小金融机构存在着公司治理结构不良、预算约束不强等体制方面的弊端，为克服这一弊端，需按市场化的准则设立和监管中小企业，同时鼓励中小金融机构在整和过程中进行市场化的兼并和重组。

10、张捷教授(2003)通过银行组织结构与中小企业的关系型借贷特点来说明中小银行对中小企业融资的特殊性意义。关系性贷款的基本前提是银行和企业之间必须保持长期、紧密相对封闭的交易关系，即企业固定地与数量极少的(通常一到两家)银行打交道。由于关系型贷款不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押品，因而最适合资产抵押品较少的中小企业。也就是说，中小银行在收集和处理公开硬信息(如企业财务数据、信用编码等)处于劣势，但由于其地域性特点，它们通过与中小企业保持长期密切的近距离接触而获得各种非公开的关联信息，具有向信息不透明的中小企业发放关系型贷款优势。由于软信息传递存在成本问题，会在银行内部产生代理问题。与大银行相比，小银行科层结构简单，代理链条短，代理成本也相应地就低。

理论研究不足及以后研究方向

虽然说企业融资理论经过多年的发展已经相对较为成熟，但是，中小企业融资需求理论在很多问题上尚未达成一致的意见，各种实证检验也经常会得出完全不同的结果。这充分说明小企业的多样性和复杂性使其融资需求理论还远不够完善，还有相当多的问题和争论有待于进一步地解释。尤其在我国，中小企业融资无论是在理论研究还是在实际运作方面，都还处于起步阶段，我国经济形势复杂，今年以来温州，鄂尔多斯相继发生的高利贷崩盘现象，充分的体现了中小企业融资困难的问题，值得我们深思。

对于中小企业融资发展方向，应该是多学科交叉，例如将博弈论以及行为经济学加入到中小企业融资问题研究中去，可能会有一定程度的突破。