大股权融资且保留控制权

❶ 企业上市如何保持控制权

简单讲就是控制股权。

控制权利益与上市公司的融资决策
江伟1肖珉2
(厦门大学管理学院财务研究与发展中心,厦门 361005) 【摘要】本文基于控制权利益的角度，考察了在大股东控制的情况下我国上市公司的融资决策。本文的实证研究结果表明：（1）大股东控制权稳固的公司负债比率较低，大股东控制权不太稳固的公司负债比率较高，总体上，公司的负债比率与大股东控制权的稳固程度呈显著的负相关关系；（2）当公司需要从外部筹集资金时，大股东控制权稳固的公司偏好权益融资，大股东控制权不太稳固的公司偏好债务融资。这些结果说明，我国上市公司并非单一地偏好外部权益融资，上市公司对债务融资或股权融资的选择，是大股东出于控制权利益的考虑，在不同融资方式对保持控制权和控制权价值的大小所造成的影响之间进行权衡的结果。 【关键词】控制权利益；债务融资；股权融资 一、问题的提出长期以来，学者们一直认为我国上市公司单一地偏好外部股权融资，并认为债务融资必须还本付息的“硬”约束和股权融资可随意发放现金股利的“软”约束所引起的融资成本倒置是造成这一现象的主要原因（袁国良，郑江淮和胡志乾，1999；黄少安和张岗，2001）。但这些学者都忽略了外部股权融资对股权的稀释作用，如袁国良，郑江淮和胡志乾（1999）认为，“企业增发新股会稀释原有股东的股权比重，从而影响股权激励的效应。但这种情况在我国现在基本上不存在”；黄少安和张岗（2001）同样认为，“我国上市公司在现有的股权结构状态下，大多数由国有企业改制的公司国有股权超过 50%，不会构成对控股地位的影响，所以这种情况在我国现在基本上还不存在”。事实上，我国上市公司中大股东1的总体持股比例的确非常高，但同时也存在一些大股东持股比例较低的公司，随着我国公司控制权市场的逐步形成，控制权转移已经成为我国上市公司群体的重要行为（李善民和曾昭灶，2003）。在上市公司的控制权转移案例中，在大股东非自愿的情况下发生的恶意收购和代理表决权之争等控制权竞争事件屡见不鲜，而且都发生在第一大股东持股比例比较低的公司，典型的如早期的“宝延风波”、“君万之争”和近年的方正科技举牌案、胜利股份控制权之争、新疆德隆与北京泰跃对茂化实华的股权争夺以及太太药业与东盛集团对丽珠集团的股权争夺等等。 由于外部股权融资会产生股权稀释的问题2，而债务融资在正常情况下有利于大股东保持控制权，因此，单纯从融资成本的角度认为我国上市公司单一地偏好股权融资的做法很可能掩盖了不同股权结构的公司在融资行为上的差异，对公司融资决策动机的解释也因此过于简单化。既然我国上市公司由大股东主导，大股东可以通过对上市公司的控制权获取额外的收益，而融资方式的选择又直接关系到其控制权利益，那么，上市公司的融资决策很可能是与大股东的控制权利益有关的。曾昭武（2004）就明确指出，大股东对控制权额外利益的攫取，是推动我国上市公司再融1本文所称“大股东”即公司的第一大股东，以下不区分“大股东”和“第一大股东”这两个概念。2我国上市公司的股权融资有配股和增发两种方式。配股是向原有股东按比例筹集资金，它原本不影响股权结构，但我国多数上市公司的大股东会放弃配股，自 2001 年我国发布的《上市公司新股发行管理办法》明确规定“应当以现金认购方式进行”之后，上市公司大股东与中小股东同比例配股的现象更是少见。所以，就我国的特殊情况而言，配股也会稀释大股东的股权，为使样本具有代表性，本文的实证检验部分剔除了 17 家于样本期内完成了配股，而配股后大股东持股比例不变或有所上升的样本公司。291
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第四届会计与财务问题国际研讨会——会计教育改革与发展2004 年 10 月 22 日-24 日资的重要动因之一。本文的研究目的，就是基于控制权利益的角度，来考察在大股东控制的情况下我国上市公司对债务融资或外部股权融资的选择。 本文的后面部分结构如下：第二部分为文献回顾；第三部分为制度背景与研究假设；第四部分为样本选取与变量定义；第五部分为实证结果及分析；第六部分为结论及建议。 二、文献回顾近来的研究发现，除美国以外的国家，尤其是投资者保护较弱的国家，大多数公司存在单个的大股东，公司的所有权相对集中（La Porta，Lopez-de-Silanes和Shleifer，1999；Claessens，Djankov和Lang，2000；等等）。Holderness和Sheehan（1988）发现，甚至在美国，也存在大量的由大股东所控制的公众公司。这些由大股东所控制的公司不再表现为股权分散公司中所谓的“强管理者—弱所有者”的状况（马可·J·洛，1999），而是回归到“强所有者—弱管理者”。通过交叉持股、金字塔式的所有权结构以及发行双重股票，大股东对公司掌握了大量的超过现金流权的控制权（La Porta，Lopez-de-Silanes和Shleifer，1999；Claessens, Djankov和Lang，2000）。大量的实证研究结果表明，大股东对公司的控制权是有价值的1，原因在于大股东能利用对公司的控制权获取控制权利益。大股东的控制权利益取决于两个方面：一是保持控制权，即保持在公司的主导地位，这是控制权利益存在的前提；二是控制权价值，主要表现为大股东可以通过转移价格、关联交易等自利性行为谋取的私有利益，它反映了控制权利益的大小。由于不同的融资方式将会影响到控制权利益的这两个方面，因此大股东有动机做出有利于自身控制权利益的融资决策。一方面，外部权益融资会产生股权稀释的问题，从而提高了大股东遭受控制权竞争的可能性，而债务融资却不会导致大股东控制权的稀释。Stulz（1988）以及Harris和Raviv（1988）最早分别建立模型说明在股权分散的公司里外来接管如何影响管理者对资本结构的选择。Dann和DeAngelo（1988）证实管理者会通过股票回购等改变资本结构的手段来抵御外部接管。Garvey和Hanka（1999）也证实恶意收购促使管理者更多地举债以保持对公司的控制权。Mueller（2003）研究了私有公司业主的控制权私利对公司融资决策和成长性的影响，他发现如果因为公司扩张导致业主丧失控制权的可能性较高，则业主会倾向于以债务融资替代外部权益融资，且不惜以减缓成长国的公司控制权市场得到进一步的发育和完善。此外，本文的研究结果还表明，当大股东控制公司时，公司融资决策并未服从公司（或全体股东）价值最大化的目标，而是大股东出于自身控制权利益考虑的结果，因此，如何保护中小股东利益，限制大股东的自利行为，缩小大股东控制权利益与公司（或全体股东）价值之间的偏差，也是一个亟待解决的问题。
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❷ 股权质押融资到底是利大于弊还是弊大于利

股权质押融资是以取得现金为目的，公司通过股票质押融资取得的资金通常用来弥补流动资金不足的融资方式。按照标的物的不同，股权质押融资主要分为两类：非上市公司股权质押融资和上市公司股权质押融资。不同的质押融资各有优缺点。

自2013年6月24日，券商股权质押融资开启以来，在一个月间便开展了49笔股票质押融资业务，质押股数12.56亿股，质押股票市值约94亿元。股权质押融资有着相当广阔的发展前景。本文将就中小企业股权质押，上市公司股票质押，大股东股权质押三个类别的股权质押融资，分别就起优缺点进行分析。
一、中小企业股权质押融资
（一）中小企业股权质押融资优势
1.依托产权市场平台，股权质押融资平台方便快捷。产权交易市场作为适合中小企业发展的一级资本市场层次，帮助开展中小企业股权质押融资，有着明确股权、股权托管、定价、价格发现、信息披露、融资中介的综合智能。
2.政策支持。各地方政府为帮助中小企业快速发展，及时解决资金不足的问题，相继制定下发了有关股权集中登记托管，利用股权进行质押融资的优惠政策。例如，吉林省人民政府为鼓励中小企业技术创新加快发展，及时解决发展资金不足的问题，下发了《关于规范开展企业股权集中登记托管工作的指导意见》、《吉林省股权质押融资指导意见》等文件，为中小企业进行股权质押融资创造了条件。
（二）中小企业股权质押融资劣势及风险：
中小企业资产规模小、盈利不稳定所带来了股权价值波动性风险，中小企业诚信问题也带来了欺诈风险。除此之外，机制建设不足和产权交易市场滞后导致非上市公司股权转让难和股权变现难的风险。
二、上市公司股票质押融资：
我国的股票质押融资主要有两种模式：
证券公司股票质押融资和个人股票质押融资。
（一）证券公司股票质押
证券公司以自营的股票、证券投资基金券和上市公司可转换债券作质押，从商业银行获得资金的一种贷款方式。

1.证券公司股票质押融资优点。
（1）证券公司股票质押融资是除国债回购和同业拆借两大券商资金来源外的又一渠道，进一步拓宽证券公司融资渠道，在货币市场与资本市场间架起一座资金融通的桥梁。
（2）现行模式从控制银行风险的角度出发，除规定了质押率的上限、设定警戒线和平仓线以外，还规定在质押期内出质股票不能自由流动。这大大降低了股东“变相取现”和“掏空公司”的风险，对于投资者来说，其投资于上市券商的风险可以得到降低。
2.证券公司股票质押融资缺点。
（1）《证券公司股票质押贷款管理办法》的出台为股票质押贷款业务的开展提供了政策依据，但这种质押贷款模式仅适用于机构投资者，且被质押的股票缺乏流动性，手续烦琐，不能满足市场众多中小投资者的融资要求。
（2）银行若开展此项业务须在证券交易所开设股票质押贷款业务特别席位，并应有专门机构动态监控、代为管理出质股票，对建立健全完善的内控机制和拥有专业人才要求较高。
（3）尽管与其他担保品相比，上市公司流通股票是一种风险较小的质物，但银行需花费大量精力进行风险控制。

（4）证券公司出质的股票在质押期内不能自由流动，这种限制虽然保护了投资者的利益，但忽视了券商希望质押股票能够自由流动的内在要求。
（二）个人股票质押贷款
1.个人股票质押优点：
（1）个人股票质押贷款模式能够满足市场众多投资者的融资要求，它充分发挥了银行和券商的比较优势。
（2）银行无须新增硬件设施，也不必到证券公司办理出质登记和注销手续、到证券交易所开设股票质押贷款业务特别席位，现有条件即可满足业务需要。
（3）证券公司在这种模式中与银行的关系是委托代理型，充分发挥了证券公司的比较优势。证券公司作为借贷双方的中介人，有专业化的经营管理人才，有齐全的交易监控设施，比银行更能够对市场的走势进行敏锐的把握和对质押股票进行实时监控。
（4）出质人用于质押的股票在平仓线上可自由流动，当股票价格上涨到出质人的心理价位时，能及时出售质押股票，保证了出质人的获利机会。
2.个人股票质押缺点。该模式比较突出的风险是由于出质人质押的股票虽然可以流通，但是是由证券公司代表银行监督股价波动，在这种情况下，如果券商不认真履行三方协议，同出质人串通，很容易出现暗箱操作，损害贷方银行的利益。特别是证券公司在对出质股票资格审查和风险审查中如不认真履行职责，在目前中国股市波动大、股票市值虚增的情况下，银行信贷资金的安全无法得到有力保障。
三、上市公司大股东以其所持有的上市公司法人股质押融资
大股东由于融资的需要而将所持上市公司股权质押给债权人，以此作为获取资金的一种手段，或者，大股东要为其他单位提供借款担保而将上市公司股权拿出去做质押保证。
（一）大股东股权质押融资优点
上市公司股权已经成为了大股东资金融通的一种重要手段，大股东偏好用上市公司股权质押的原因在于：对于大股东来说，其拥有的上市公司股权是可用来抵债或质押的优质资产。商业银行一般也希望接受透明度高、可兑现性强的上市公司股权为质押标的物。
（二）大股东股权质押融资缺点：
1.许多上市公司的大股东在上市公司剥离上市时，已将优良资产全部注入上市公司了，其盈利能力已经较弱，资产负债率也很高。在这种情况下，再质押借款，必然导致负债率的进一步上升和财务状况的进一步恶化，一旦借款运用不当导致其偿债能力丧失，必然通过股权的纽带牵连到上市公司。
2.大股东法人股质押给市场的信号往往是大股东抑或上市公司的资金链出了问题，会影响投资者预期，导致股价下挫。
3.大股东的过度杠杆化可能引发市场对大股东不良财务行为的猜测，大股东凭其控股地位而对上市公司进行利益操纵，这种操纵不会是过去（至少是5年以前）那种赤裸裸式的“大股东占用上市公司资金”（如果能那样的话，大股东就不会借股权质押之名而兜这一大圈子），而可能是通过关联交易、产品转移定价等手段，尤其是借战略调整之名而行经营控制之实，对上市公司进行利益输送。
4.大量高比例股权被大股东质押出去后，有相当可能性存在着这些股权被冻结、拍卖，进而导致上市公司控股权转移的危险。控股权的转移会引起上市公司主营业务、管理团队和企业文化的变动，从而引起上市公司的动荡。
5.大股东的股权质押行为降低了公司价值。根据相关研究结论显示，大股东的股权质押比例越高，其公司价值越低。股权质押具有经济后果性。
6.许多被质押股权是被银行等金融机构持有，我国金融业的分立体制不允许商业银行以向企业投资的方式实现质权，银行必须拍卖所取得的上市公司股权，这就会使相关上市公司的大股东再次变更，使原本基于对公司资信（质押股权被拍卖前）的了解和对公司前景的看好才向公司投资的中小投资者蒙受损失。
7.由于股权质押会增加大股东与其他股东质押的代理冲突，导致控制权和现金权变相分离，因此有着股权质押行为的大股东更容易发生对上市公司的资金侵占，说明股权质押具有很强的经济后果性。

❸ 融资后创始人如何保持控制权：控制财务求解

”这是之前茶叔问一个纠结于拿投资而失去控股权创业者的问题。类似的情况在IT茶馆论坛里会时有发生。某天使投资人或者企业投资者愿意投资你的团队，但是有个要求就是要占大股东，甚至要参与管理，创业者就会担心，这样是不是把自己给卖了，变成给别人打工，失去对项目的控制权，而因此会拒绝该笔投资。诚然，对于互联网创业者而言，最理想的状态一定是绝大多数VC所鼓吹了人家投一笔钱给你，你不用出钱，只出力，每个月还可以领不错的薪水，而对方只占30%以下的股份，你与团队依然主导着整个项目。北上广深基本都会是这样的套路，不管是投资人还是创业者也接受了这样的投资方式。但是很遗憾在成都这样的内陆城市，天使投资人本来就比较少，而且大部分都是传统行业出身，都有控股加参与管理的习惯。虽然已经开始有各种早期投资机构来成都找项目，但是大多都是只谈而不出手。原因很简单，按照以上的投资标准，一方面需要投资人对创业者绝对的放心，另一方面创业者需要有足够显赫的历史成功背景来为自己背书。北上广深之所以会有类似的条件，拿到投资的创业者大都是拥有大公司的豪华背景，并且历史的职业履历足够的鲜艳。而成都大部分都是草根创业者，或者在成都本地的小公司工作，没有漂亮的履历拿投资会显得更加困难。因此通过出让少量股权而获得理想的投资变得不够现实。几年以前成都某移动互联网团队产品在行业呢已经拥有不错地位，但是在拿某著名投资机构投资的时候还是出让了40%的股权。在成都找投资，创业者依然是弱势群体。但是股权比例占的少未必就是失去了对项目的控制。投资人并不是傻子，如果该项目本身就是创业者自己的项目，创业团队也拥有驾驭该项目的能力，投资人凭什么愿意操心过来参与企业管理。所以，茶叔认为创业者因为拿投资出让大部分股权而最终失去对项目的控制本身就是一个伪命题。那些最后号称被VC控制而赶走创始人的项目，真实的原因要么是企业发展出现重大问题，创始人已经无法解决问题而甩手不管，投资机构为了向LP交代，不得不接盘企业管理，收拾残局;要么就是企业高速发展，创始人个人能力的增长已经赶不上企业增长的速度，这个时候董事会或者投资人必须做出正确而艰难的决定，创始人退居二线，选择优秀的职业经理人。当然，如果真的说要如何控制项目，那么最直接的办法就是控制财务，大部分VC其实要控制创业项目也都是从派驻CFO开始的，但是对于创始人来说，真正要保持控制项目的方法还是你本人对于项目的理解，对市场的判断，以及对企业内部的管理等等，创始人是个熊包，你占90%的股权有啥用呢?

❹ 请问上市公司大股东股权质押融资问题，质押股票在谁的名下在信托公司还是信托计划上

楼主你好！上市公司大股东持有的上市公司股份为大股东的财产版，如果大股东向信托公司权融资，则大股东为债务人，信托公司为债权人。作为该项债权的担保，大股东可将其持有的上市公司股份质押给信托公司，此时，大股东为出质人，信托公司为质权人。
另外，上市公司股份质押只需要办理质押登记，不需要过户，质权人是信托公司不是信托产品。

❺ 大股东质押股票出来的资金有没有可能操作自己股票

大股东股权质押中可能蕴含着掏空行为
大股东通过股权质押将股权套现获得现金，还能够保留控制权，即股东可得到全部的控制权收益，而仅仅承担现金流权部分的成本。这就是现金流权和控制权的分离，它降低了大股东的掏空成本。当股权价值下降到低于质押融资所获得的贷款金额时，他会选择放弃此部分股权，将已经贬值的股权转让给债权银行，此时会加剧控制权与现金流权的偏离程度，掏空成本将进一步降低，几乎为零，从而加剧对上市公司的掏空行为。股权质押使得大股东在不增加掏空成本的同时提高掏空收益，给大股东掏空上市公司提供了一种新的途径。

❻ 创业者若想扩大经营规模后继续保留绝对的控制权应该选择什么筹资方式

我记得有一个方法就是别人的投资只有分红的权利，没有其他的那种管理的权利，这是一种还有就是像京东好像就是这样搞，就是嗯，比如说刘强东有多少股份，他的股份占股权是乘以100或者是多少的，也就是说他哪怕只有百分之几的股份，但是他乘以100之后也大于100%，这样的话他就是全权能够管理这个整个京东的好像是这样子，我是听说的。

❼ 股权出让融资要如何操作需要注意什么

股权转让融资是指企业转让部分股权，筹集企业所需资金。事实上，股权转让融资是一个吸引直接投资和引入新伙伴的过程。例如，它可以吸引大型企业的投资。大企业投资小企业的方式一般有收购、兼并、战略联盟和合资。并购的主要方式有完全收购公司股权、部分收购企业股权、增资扩股等。

企业大部分股权转让是指投资者购买中小企业大部分股权，企业家股东获得大量现金，共同承担老企业的债权债务，与新股东分享企业收益。此时，虽然企业总股本没有发生变化，但收购结算和股东权利发生了重大变化。转让企业一小部分股权，是指投资者购买企业一小部分股权，企业家股东获得少量现金，调整新老股东的结构和权利。企业的经营权可能不会发生重大变化。新股东只参与企业的管理。企业家可以继续控制公司，领导企业的技术开发和运营管理。

❽ 大股东的股权质押对二级市场影响如何

股权质押，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。股权质押就是一种融资的工具，可以用它来填补现金流现金流，还可以来改善企业的经营现状。不过，其潜在平仓或爆仓以及为保持股权而丧失控制权的风险。对股票的影响是趋于有利方面还是有弊方面的问题，还是要根据现实情况入手分析。

1、利好股票的情况

若是说公司进行股权质押来获得流动资金，以此为目的希望经营主业或开展新项目的话，则可视为利好，毕竟有利于开疆扩土。另外，你所质押的股票是流通的股票的话，也就是说市场上有的该股的股票数量已经减少了，需求量变化不是很大，那么就是拉升该股所需的资金量减少，那处在市场风口的话就比较容易开启行情。

2、利空股票的情况

如果上市公司仅为了偿还短期债务以及无关公司发展大计的支出，反而就让公司财务的窘况浮出水面，会降低投资者对该公司的预期和好感度。再者，股权要是进行高质押，倘若真的发生了股票下跌的情况，并且跌破到预警线，证券公司一旦出售质押股票，容易引发不好的反馈，换言之，市场对该股票的太多情绪是由于证券公司出售质押，最终导致股价的可能下跌。

总的来说，股权质押就是一种融资工具，可以用它来补充现金流，还可以用来改善企业的经营现状。由于股权质押存在一些潜在的风险，例如平仓或爆仓以及为保持股权而丧失控制权等等，因此对股票的影响究竟是利好还是利空，最终还是要看具体的情况是怎么样的，大家不要盲目做出判断，需要具体情况具体分析。

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❾ 上市公司在再融资过程中大股东如何避免失去控制权在公司章程和国家的法律法规方面我们可以做点什么

大股东可以要求加入董事会，监事会，由董事会集体决策，监事会集体监控，以集体智慧减少风险。但是，市场风险是随市场的变化而变化，这需要有对市场风险的预测能力和应变能力。网友建议，仅供参考。祝你好运！