2018年的外部融资需求

1. 百度造车进展：下半年启动外部融资，争取明年量产

文 | 程潇熠

编辑 | 龚方毅

最近宣布造车的那批互联网 科技 公司里，第一个发布量产车的可能是网络。

在 6 月 1 日的举行的沟通会上，网络与吉利合资的集度 汽车 表示，计划在明年的北京车展上展出首款概念量产车，争取明年年内开始预定，并希望首车量产后能每年发一部新车。为了支持这些计划，他们将于下半年开放外部融资。

这也是集度 CEO 夏一平到任后的首次公开亮相。此前他分别在车企福特、菲亚特克莱斯勒工作过，后加入摩拜单车任联合创始人兼 CTO ，负责研发工作。离开摩拜后他作为一名投资人，参投了智能健身项目 myShape 和咖啡品牌时萃 SECRE。

他告诉《晚点 LatePost》，概念车的外型与量产车 90% 近似、预计售价高于 20 万元。目前产品造型设计方向基本确定，已经进入 3D 建模研发阶段。李彦宏虽不是集度 汽车 董事，但会参与产品定义及设计的相关评审会。

新车开发周期一般为 3~5 年。此前雷军预告小米造车时也说首款产品预计三年后发布。而集度成立时间刚满百天，团队规模仅超百人，明年展出概念量产车意味着集度要在不断扩充团队完善架构的同时压缩新品开发周期。

合资方吉利提供了很大帮助。整车制造方面，集度将使用吉利纯电整车制造平台（SEA 浩瀚平台），通过吉利现有工厂及供应链进行生产。智能化方面，从智能座舱、高精地图到自动驾驶、云端算法、超算平台，集度都会使用网络 Apollo 的技术。

自动驾驶的软硬件适配方面，集度与网络、吉利开发了面向 L4 级自动驾驶的智能化架构 JET。夏一平说 “过去它（ 汽车 ）的安全是由机械部分带来的，未来安全则是由软件带来的”，并指这是未来自动驾驶的核心竞争力。

不过 汽车 是一门重资产、需要持续高投入的行业。先进的想法很重要，资本厚度也很关键。蔚来业绩和股价的 “深 V” 是最好的例子。

集度预计五年总投入 500 亿元。资金来源一是网络、二是外部融资。他们已计划今年三季度开放首轮外部融资。夏一平说网络会持续注资入股。目前网络与吉利均以子公司对集度 汽车 进行持股，二者占比为 55:45。

年均 100 亿的投入在这批新造车公司里算中上。网络的现金储备足够。今年一季度末，其账面现金、现金等价物及短期投资多达 1916 亿元。

跟网络差不多同期宣布造车的小米预期是十年 100 亿美元。而另外金融终端 Wind 统计的数据显示，2018 年至 2020 年，蔚来、理想、小鹏 汽车 的营业开支（成本 + 费用）分别是：

-蔚来：93 亿、98 亿、64 亿元；

-理想：11 亿、18 亿、22 亿元；

-小鹏：16 亿、32 亿、46 亿元。

此前网络研发自动驾驶多年，但乘用车方面商业化进展慢。如今亲自下场造车，网络 Apollo 技术有了真正意义上的落脚点 —— 夏一平也承认这是网络成立集度的动机之一。

至于商业化难推进，原因有很多，自动驾驶软件和传统车企适配性不高。此外，网络作为 科技 公司相对传统车企而言话语权本就弱，再加上三电系统、自动驾驶、操作系统等算是智能电动 汽车 时期的核心技术，车企希望能自主研发，把核心技术掌握在自己手里，使得更难推进。这样的例子分别有长城 汽车 做蜂巢能源，通用 汽车 收购自动驾驶公司 Cruise，大众设立软件研发中心等等。

有类似困扰的还有华为。其智能 汽车 BU 在 2019 年时只以解决方案的形式整套向车企出售自动驾驶等技术，2020 年改为解决方案内的任一产品均可单独出售。

另外，受各国政策影响，L4 级以上的高级别自动驾驶功能尚不能在所有开放道路使用。这意味着即使车辆本身拥有 L4 级自动驾驶功能，但用户高频使用的仍是以 L2 级为主的辅助驾驶功能。出于性价比考虑，车企选择搭载高级别自动驾驶技术的动力不大。

2. 今年2018的经济怎样生意好做还是难做呢来说说或总结一下吧！明年2019经济又会怎样呢

很高兴回答你的问题。相信做生意的朋友都会发现2018年一整年下来都是亏本的。实际上不只是做生意的朋友们亏钱了，而是各行各业都在亏钱。即使是自己不做生意的，在公司上班帮别人打工的也面临着裁员的危机。

之所以会出现这样的情况是因为今年无论是国际上还是国内经济都比较萧条。首先美股就一直在跌，甚至创造了新的纪录，导致了很多东西都在下跌。国内也是一样，A股的状况也不是很好。

再加上今年的P2P雷暴更是让很多投资者血本无归。即使是国内好几十年来连续上涨的房价都在今年大跌，就连北上广等一线城市都不能幸免。总之2018年，谁都不敢做投资了，大家的生意自然就不好做了。

那么2019年大家的生意会不会好做呢？

从现在的情况来看还是不容乐观，还是要根据经济环境来定。但是作为创业者和做生意的朋友，能做的只有打磨自己的产品，等待市场回暖。

3. 该公司2017年的销售收入为10000元，现在还有剩余生产能力，增加收入不需要增加固定资产投资

1、2017年净经营资产=8000-1000=7000，2018年融资需求=净经营资产的增加=7000*0.2=1400。
2、外部融资总需求=融资总需求-留存收益=1400-10000*1.2*0.1*(1-0.6)=920

4. 市场利率和汇率走势对企业融资安排的影响是什么

市场利率是由资金市场上供求关系决定的利率，市场利率因资金市场的供求变化而经常变化；市场汇率是指在自由市场上买卖外汇，币值取决于供求关系的实际汇率。在外汇管理制度较松的国家,官方汇率往往有行无市，实际外汇交易均按市场汇率进行。

陈湛匀指出：企业要充分考虑市场利率和汇率走势，通过其内在规律预测未来走向，作出相应融资安排。例如当利率较高，或者处于由高向低的过渡时期时，企业应尽量减少债务融资或者采取浮动利率的计息方式。

陈湛匀教授

以下是陈湛匀的部分观点实录：

如何控制债务融资风险呢? 首先，是优化企业的债务融资行为，其次，充分考虑市场利率和汇率走势，通过其内在规律预测未来走向，作出相应融资安排。例如当利率较高，或者处于由高向低的过渡时期时，企业应尽量减少债务融资或者采取浮动利率的计息方式。企业要积极利用金融工具规避金融风险，比如利率风险、汇率风险和通胀风险，还要完善企业债务融资的法律法规和监管环境。

最后，应大力发展企业债券市场，它不仅能扩展企业的融资渠道，还能减少企业对银行贷款的依赖。

2018年以来，资本市场风向大变，市场渐冷，“融资难”、“钱荒”等词频频出现。2018年以来发行的企业债券多为借新还旧，小部分用于补充营运资金，真正进行投资的并不多。例如2018年2月19日，中国南方航空公司2019年第一期公司债募集说明书显示，本期债券发行规模拟用于偿还公司债务，剩余部分用于补充营运资金。下面我们具体分析一下恒大的债务融资案例。

案例分析：恒大的债务融资

恒大地产债务融资的背景

众所周知，房地产企业是资金密集型企业，资金投入大、资金周转慢等特点，房地产企业的融资需求通常较大，仅靠内部资金无法满足企业正常的资金需求, 外部融资是企业获得正常经营所需资金的一个必要手段。根据Wind统计，截至2018年10月12日，房地产企业发债（信用债）规模达4843.81亿元，已远超2017年全年3747.74亿元的规模。

但目前随着金融去杠杆以及房地产调控从严，国内房地产市场进入下行周期，房地产企业融资环境并不好，融资渠道被大幅度收窄，融资模式有限，房地产企业的资金状况开始趋于紧张。2018年下半年以来，已经至少有20起涉房融资计划中止，涉及融资规模超过650亿元。因此大多数房地产企业转向国际市场寻找融资窗口期，加大境外发债的力度。

著名经济学家、全球共德CEO陈湛匀教授简介：

著名经济学家，金融学教授，博士生导师，中国首批统计学博士点专业博士。现任中国上海市投资学会副会长、中国商业联合会专家委员、中国粮食经济学会常务理事、国家自然科学基金评审专家，中国首创拟人化资本运营专家，上海电视台“夜话地产湛匀妙语”栏目主持人，中国第一财经、东方卫视、凤凰卫视等媒体特邀嘉宾，长期应邀为北京大学、清华大学、香港大学授课，并被聘为国际论坛峰会和国外大学演讲，与英美法徳加拿大等国家名校进行学术交流，走访过100多个国家和地区，被誉为具有国际视野、最受欢迎的实战型权威金融专家。陈湛匀教授已获近20项国家、省部级优秀科研奖。陈湛匀教授长期专注于地产金融、高新技术、中小企业成长，对这些领域保持高度前瞻性，具有丰富的实际经营经验。他擅长实用解决具体方案，将广泛的商业知识和特定行业的深入了解相结合，致力于运用金融专业技术帮助企业提升可持续竞争优势、赢利能力，放大企业价值并创造价值，成功辅导不少企业上市。

5. 2018年各项经济指标都在增长向好，那为什么GDP增速下降

根据中国宏观经济季度模型预测，2018年第一季度至第四季度，我国GDP增长率分别为6.8%、6.7%、6.7%、6.6%，呈现稳中微降的发展趋势，2017年全年GDP增长6.7%，比上年略微下降0.2个百分点，仍然保持在平稳较快的合理增长区间。从定性因素上分析，这种微幅波动下降背后的主要原因包括以下几点。
（1）当前我国经济已经进入高质量发展阶段，同时也进入了微幅波动阶段，随着我国经济规模和GDP基数大幅提高，数据对外部冲击的敏感性有所减弱；我国政府对经济调控手段逐渐成熟，宏观把控能力日臻完善，因此2018年GDP仍将保持微幅波动状态。
（2）经测算，2018年中国潜在经济增长率继续小幅下滑，因此，若国家不出台强有力的刺激政策，那么我国经济实际增速将在其潜在增长轨迹上运行。
（3）美国作为全球经济第一大国和我国最大的贸易伙伴，其经济政策的变动直接影响我国的经济发展。特朗普政府“美国优先”战略下的单边贸易保护举措，不仅不利于中国的出口企业，也可能引发全球的贸易战，从而给我国乃至世界经济带来负面影响。
（4）在2017年基础设施投资大幅增长的基础上，2018年基础设施计划投资额继续大幅增长，依然成为带动我国固定资产投资增长的主要动力之一；然而随着中央对地方政府债务管理制度的逐渐完善，以及环保是否达标成为考核地方政府政绩的重要指标，地方政府的基建投资冲动得到有效约束；融资平台的政府融资功能剥离后，债券发行不足以满足地方政府的融资需求，无法支撑投资规模的大幅扩张；而且美国政府的连续加息政策，可能使中国央行被动提升基准利率，从而提高固定资产投资成本；
2018年，在中央坚持房地产调控目标毫不动摇、加强防范金融风险的政策下，房地产价格得到有效遏制，这一方面将限制和降低房地产开发投资增速，另一方面也会削弱房地产对家电、家具、建材等行业的拉动作用；另外，导致民间投资和外商投资持续低迷的主要因素（利润不断下滑、盈利前景恶化、信用风险上升、融资成本过高、投资领域受限、市场壁垒难以真正破除等）没有得到显著改善，民间投资和外商投资仍将持续低迷。
（5）从经济先行指数角度来看，通过经济先行指数来判断经济运行趋势，是国际学术界进行经济预测的方法之一，根据中国社科院数技经所的中国经济先行指数（该指数由12个子指标构成），2018年第一季度GDP增速是全年最高点，然后呈现平稳微幅下调的发展趋势。
以上来自网络，供参考。

6. 海通证券姜超：18年杠杆率微升 1季度偿债能力改善

摘要

利润： 18 年盈利增速明显回落， 19 年一季度净利润有所好转。 18年A股非金融上市公司整体营业收入、营业利润和净利润增速同比大幅下滑，净利润增速转负，但19年一季度净利润增速回正，未来盈利能否继续改善有待观察。18年各行业中，建材及钢铁行业盈利增速虽然较高，但涨价效应正在逐渐消退，石油石化、食品饮料、国防军工及基础化工行业盈利状况较优，受贸易的影响，通信和电子元器件等行业在一定程度上受到冲击，房地产行业盈利增速在各行业中处于中上的位置，但考虑到房地产行业盈利的滞后性以及高周转策略或难以为继，未来盈利和现金流的持续性不容乐观。

现金流： 19 年一季度企业融资情况有所改善。 A股非金融上市公司自由现金流转正，主要由房地产行业销售商品及提供劳务收到的现金大幅上涨，带动经营性净现金流增加所致。同时18年企业融资环境偏紧，筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，而19年一季度，宽信用政策效果逐渐显现，社融有所回暖，筹资现金流/自由现金流缺口的比例约为60%，同比增加了7个百分点。分行业来看，18年自由现金流同比普遍回升，筹资现金流大体回落，而19年一季度末筹资现金流同比减少的行业有所缩减。18年房地产行业自由现金流同比增幅较大，筹资现金流同比大幅下降，建筑行业自由现金流缺口与17年基本持平，对外部筹资依然较为依赖，其他行业情况有所分化。

资本结构：债务负担微增，民企杠杆率走高。 截至18年末A股非金融上市公司负债率略有上升，19年一季度末整体资产负债率环比年初略微上升0.1个百分点。微观数据看，18年末负债率同比降低的企业占比减少，19年一季度末占比环比年初继续减少，说明18年及19年一季度企业杠杆率情况没有得到明显的改善，并且地方国企及央企杠杆较为稳定，民企杠杆率走高。此外，债务结构呈现短期化。分行业来看，房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧是最高的，超过70%，且截至18年末及19年一季度末房地产行业整体负债率并未有所改善，依旧是高杠杆模式，建筑行业18年末及19年一季度末资产负债率有所下降。供给侧改革相关行业比如煤炭、钢铁、建材、有色行业18年末资产负债率较17年末均有不同幅度的降低，其中建材及钢铁行业降杠杆明显，其他负债率明显降低的行业还有基础化工、国防军工、纺织服装及食品饮料等。

偿债能力： 19 年一季度短期偿债能力有所增强。 18年末A股非金融上市公司整体速动比率约0.78，较17年下降0.01，并且货币资金/短期债务指标出现明显回落，但是19年一季度有所好转。分行业看，从绝对水平来说，钢铁、电力及公用事业、综合、有色行业的短期偿债压力较重，18年末行业货币资金对短期债务的覆盖率均低于50%，轻工制造、基础化工、农林牧渔、交通运输及机械行业也都在70%以下的偏低水平。而食品饮料、传媒、餐饮旅游、计算机、家电等下游消费行业资金相对充裕，短期偿债能力较强；从变化上讲，去年多数行业短期偿债能力回落，而19年一季度仅有3个行业环比年初短期偿债能力继续下滑，偿债能力有所改善。

盈利能否持续改善尚待观察，融资端改善较为关键。 整体来看，18年年报数据凸显了一些问题，如在企业盈利方面增速下滑较为严重，筹资现金流对自由现金流缺口覆盖能力弱化，民企杠杆有所上升，以及货币资金对短期债务的覆盖率降低等，而19年一季报显示净利润、融资及短期偿债能力方面得到一定改善。去年受到经济下行等影响，且风险事件频发，风险偏好下降，融资环境收紧一定程度上对企业筹资及经营等方面产生负面影响。在19年一季度宽信用政策效果逐渐显现，社融逐渐企稳后，企业盈利的持续恢复尚待观察，融资端未来能否继续改善是决定企业信用风险的关键因素。

1。 利润：18年盈利增速明显回落，19年一季度净利润有所好转

18 年 A 股非金融企业整体营业收入、营业利润和净利润增速相较 17 年大幅下滑，净利润增速转负。 具体来看，2018年A股非金融企业整体营业收入同比增速由2017年的19.5%降至12.7%，营业利润同比增速从17年的39.4%降至4.0%，净利润同比增速从17年的31.3%降至-5.4%，同比增速均有所降低，企业盈利指标有所恶化。

微观层面来看，2018年亏损企业占比有所提高，从17年的8.7%上升至11.0%；净利同比下滑的企业占比较17年有所增加，从24.0%提高到30.3%，增加了约6个百分点。整体来看，上市公司宏微观层面数据均反映了企业盈利有所恶化。

19 年一季度盈利指标出现分化，营业收入及营业利润增速继续下滑，净利润增速转正，可持续性有待观察。 从盈利同比指标看，2019年1季度A股非金融企业营业收入、营业利润同比增速分别为9.4%及2.2%，较18年继续下滑，而净利润增速回升至1.3%，从净利润增速来看，19年一季度盈利情况相较于18年有所好转，但可持续性尚待观察。

微观层面数据显示19年一季度盈利情况继续下滑。19年1季度A股非金融企业净利润为负的企业占比为11.2%，相较于18年全年11.0%略微升高，考虑到企业盈利有季节性规律，同期更有可比性，18年1季度亏损企业占比为6.5%，19年1季度与之相比亏损企业增多较为明显。19年1季度净利润同比下滑的企业占比为30.8%，较18年同期的25.3%有所增加。

对应到行业来看， 2018 年各行业中，此前受益于供给侧改革的建材及钢铁行业盈利增速较高， 石油石化、食品饮料、国防军工及基础化工行业盈利增速在各行业中排名靠前，煤炭、建筑、电力及公用事业行业盈利增速虽为正但也偏低。纺织服装、计算机、机械、有色金属及农林牧渔行业净利润下滑幅度较大，通信和电子元器件等行业在一定程度上受到贸易冲击。2019年一季度，通信行业净利润同比大增，受贸易影响有所缓和，国防军工、综合、餐饮旅游及计算机等行业盈利增速较高；农林牧渔、钢铁、有色金属、汽车、基础化工及传媒等行业同比来看盈利下滑较为明显。

房地产行业盈利增速在各行业中处于中上的位置 ， 其中房地产行业18年利润总额增速为20.4%，净利润增速9.8%，由于房地产采取预售制度，销售收入反映到报表上有一定滞后性，18年的利润更多反映的是前期市场销售情况。19年一季度房地产行业净利润增速约为16.0%，一定程度反映18年销售收入在今年结转情况。18年地产行业现金流改善主因很多房企采用了高周转策略，但结合房企拿地等数据来看，拿地数量及面积18年3季度以来同比增速为负，土地购置费增速明显下滑，高周转或难以为继，未来房地产行业盈利和现金流的持续性均不容乐观。

2。 现金流： 19 年一季度企业融资情况有所缓和

18 年企业自由现金流转正。 2018年年报显示A股非金融企业经营性净现金流同比增长约30%，而投资性净现金流的一直为负数，且绝对值同比增长近2%，导致企业自由现金流转正，A股全部非金融企业18年自由现金流合计约为1795亿，较17年大幅增多6956亿，主要由房地产行业销售商品及提供劳务收到的现金大幅上涨，18年房地产行业现金流周转加快，带动房地产行业经营性净现金流增加所致。2019年一季度非金融上市企业经营性净现金流合计为负，有季节性原因，但相比18年一季度同比有所增加，现金流缺口环比走扩。

18年企业融资环境偏紧，筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，19年一季度有所缓和。 14年到16年非金融企业筹资现金流一直处在逐年增长的状态，特别是15年和16年，低利率刺激了企业融资规模的快速增长，而18年上半年在金融去杠杆、资管新规影响下，非金融上市企业筹资现金流大幅减少，此后受经济下行压力及风险偏好降低等因素影响，企业融资环境继续收紧。2018年A股非金融企业筹资净现金流合计仅有约311亿元。19年一季度，宽信用政策效果逐渐显现，社融有所回暖，企业融资的规模环比有明显增加，19年一季度筹资现金流合计约为5505亿元，筹资现金流/自由现金流缺口的比例约为60%，同比去年一季度增加了7个百分点。

微观数据来看， 对于自由现金流缺口，2018年A股非金融上市公司中，有超过43%的企业自由现金流缺口走扩，相较于2017年的57%有所下降，2019年一季度与18年基本持平，企业自由现金流情况有所好转。

筹资现金流看，2018年非金融上市公司中筹资现金流同比增加的占比约40%，较17年的54%大幅下降，融资环境趋紧，2019年一季度有所好转，非金融上市公司筹资现金流同比增加的占比约为48%。当把筹资现金流和企业自由现金流缺口放在一起考察的时候，我们发现企业筹资现金流对自由现金流缺口的补偿也有所趋弱，两者之差减少的企业占比在18年末有显著增加，由17年的47%增加至18年的51%，19年一季度有所下降至与17年持平。

18 年行业自由现金流同比普遍回升，筹资现金流大体回落。 总体来看，我们关注的27个行业中，22个行业2018年自由现金流同比回升，特别是房地产、家电、电力及公用事业、基础化工等行业改善较为明显。自由现金流恶化的行业包括石油石化、煤炭、机械、国防军工及商贸零售。从筹资现金流角度来看，2018年绝大部分行业筹资现金流同比都在减少，未减少的行业仅有建筑业及商贸零售，融资环境收紧对各行业影响较为普遍，而2019年一季度筹资现金流同比减少的行业缩减为12个，从行业上看融资环境也有所改善。

非金融企业负债率有所回升。 我国去杠杆虽取得积极进展，但总杠杆仍然偏高，18年下半年后由去杠杆逐步转为稳杠杆。具体来看，截至18年末A股非金融企业整体资产负债率为60.69%，较2017年底59.94%的负债率上升0.75个百分点，一定程度上说明非金融企业杠杆率初步得到控制。2019年一季度末A股非金融企业整体资产负债率为60.79%，环比年初略微上升0.1个百分点。

微观数据看，负债率同比降低的企业占比减少，2017年只有不到一半的上市非金融企业实现了降杠杆，18年末资产负债率同比降低的企业占比也只有41%，说明18年企业杠杆率情况没有得到明显的改善。19年一季度末资产负债率同比降低的企业占比环比年初约下降0.28个百分点。

地方国企及央企杠杆较为稳定，民企杠杆率走高 。截至18年末A股非金融央企的资产负债率(整体法)为61.73%，高出平均水平约1个百分点，地方国企平均为60.09%，而上市民营企业只有56.33%。 从杠杆率变动情况看 ，18年末央企和地方国企整体法计算的资产负债率较17年末微幅降低，其中地方国企整体法计算的资产负债率较17年底降低约0.06个百分点，央企整体法计算的资产负债率较17年末降低约0.23个百分点；19年一季度末非金融央企杠杆率较年初略微升高0.84个百分点，非金融地方国企杠杆率有所降低。民营企业杠杆率则出现抬升，整体法计算的资产负债率从17年底的53.62%提高到18年底的56.33%，上升约2.72个百分点，截至19年一季度末，民企杠杆率与年初基本持平。

债务结构短期化。 18年A股非金融企业流动负债占比明显增加，18年末流动负债占比为72.45%，较2017年底的71.67%增加0.78个百分点。这是因为18年市场风险偏好下降，债市及非标违约频繁，部分企业融资成本抬升，企业以短期融资滚动长期债务、控制融资成本的显现很普遍。

分行业来看，房地产和建筑行业 上市公司资产负债率仍旧是最高的，超过70%，且房地产行业较17年末并未有改善，整体负债率反而增加了1.1个百分点，依旧是高杠杆模式，19年一季度末房地产行业杠杆率与年初基本持平；建筑行业18年末资产负债率同比下降0.6个百分点，19年一季度末较年初约下降0.1个百分点。 供给侧改革相关行业 比如煤炭、钢铁、建材、有色行业18年末资产负债率较17年末均有不同幅度的降低，其中建材及钢铁行业降杠杆明显，资产负债率分别降低4个百分点和3.7个百分点。19年一季度末二者进一步降低，建材行业资产负债率降至40.73%，钢铁行业降至57.33%。 其他负债率明显降低的行业 还有基础化工、国防军工、纺织服装及食品饮料等，其中基础化工行业18年末资产负债率为50.57%，较17年末下降约3.5个百分点，主要因为18年基础化工行业盈利能力明显好转，带动收入及经营现金流走高，同时产能扩张不明显，使得资产负债率有所下降。

下游行业分化明显 ，通信、商贸零售、传媒、电子、计算机行业杠杆率有所抬升，而食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等债务负担明显回落。

4。 偿债能力： 19 年一季度短期偿债能力有所增强

在分析现金流时，我们发现18年非金融企业 筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，货币资金增速放缓；另一方面杠杆率没有显著去化，并且民企出现了杠杆率走高的情况，债务结构短期化，企业偿债能力趋于弱化，而19年一季度有所好转。 具体来看，18年末A股非金融企业整体速动比率约0.78，较17年末下降0.01，并且货币资金/短期债务指标出现明显回落，从17年底的95.7%降至18年底的91.1%，但是19年一季度有所回升至104.2%，18年主要源于货币资金增速减缓而短期债务大增，18年A股非金融企业货币资金同比增长6.9%，而短期债务增速为12.3%。

分行业来看， 我们以货币资金/短期债务衡量行业的短期偿债能力，从绝对水平看，钢铁、电力及公用事业、综合、有色行业的短期偿债压力较重，18年末行业货币资金对短期债务的覆盖率均低于50%，轻工制造、基础化工、农林牧渔、交通运输及机械行业也都在70%以下的偏低水平。而食品饮料、传媒、餐饮旅游、计算机、家电等下游消费行业资金相对充裕，短期偿债能力较强。

18年多数行业短期偿债能力回落，行业分化明显，19年一季度偿债能力有所增强。 从变动情况看，18年多数行业短期偿债能力下降，我们关注的27个行业中，短期偿债能力提升的行业仅有8个，主要包括部分上游行业如煤炭、钢铁，此外食品饮料、计算机等下游行业偿债能力亦有所提升。截至2019年一季度末，非金融行业中短期偿债能力较年初有所回升的行业有24个，仅计算机、建筑及餐饮旅游行业货币资金/短期债务的比值有所下降。

5。 总结及展望：盈利能否持续改善尚待观察，融资端改善较为关键

18 年盈利增速明显回落， 19 年一季度净利润有所好转。 从18年A股非金融上市公司披露的年报来看，整体营业收入、营业利润和净利润增速相较17年大幅下滑，净利润增速转负，19年一季度盈利指标出现分化，营业收入及营业利润增速继续下滑，净利润增速回正，未来盈利能否继续改善有待观察。对应到行业来看，18年各行业中，此前受益于供给侧改革的建材及钢铁行业盈利增速虽然较高，但涨价效应正在逐渐消退，石油石化、食品饮料、国防军工及基础化工行业盈利仍然乐观，受贸易的影响通信和电子元器件等行业在一定程度上受到冲击，房地产行业盈利增速在各行业中处于中上的位置，但考虑到房地产行业的性质以及拿地情况，盈利增速未来可持续性尚待观察。

19 年一季度企业融资情况有所缓和。 18年年报显示A股非金融企业经营性净现金流同比增长约30%，而投资性净现金流一直为负数，且绝对值同比增长近2%，企业自由现金流转正，主要由房地产行业销售商品及提供劳务收到的现金大幅上涨，带动房地产行业经营性净现金流增加所致。同时18年企业融资环境偏紧，筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，而19年一季度，宽信用政策效果逐渐显现，社融有所回暖，一季度筹资现金流合计约为5505亿元，筹资现金流/自由现金流缺口的比例约为60%，同比去年一季度增加了7个百分点。分行业来看，18年自由现金流同比普遍回升，筹资现金流大体回落，而19年一季度末筹资现金流同比减少的行业有所缩减。18年房地产行业自由现金流同比增幅较大，筹资现金流同比大幅下降，建筑行业自由现金流缺口与17年基本持平，对外部筹资依然较为依赖，其他行业情况分化，其中医药、计算机、汽车及商贸等行业自由现金流持续为负，未有明显好转，纺织服装及家电行业18年自由现金流转正。

债务负担微增，民企杠杆率走高。 截至18年底A股非金融企业负债率略有上升，2019年一季度末整体资产负债率为60.79%，环比年初略微上升0.1个百分点。微观数据看，18年末负债率同比降低的企业占比减少，19年一季度末占比环比年初继续减少，说明18年及19年一季度企业杠杆率情况没有得到明显的改善，地方国企及央企杠杆较为稳定，民企杠杆率走高。此外，债务结构呈现短期化，与18年市场风险偏好下降，债市及非标等违约频发，部分企业融资成本不断抬升，企业以短期融资滚动长期债务、控制融资成本等有关。分行业来看，分行业来看，房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧是最高的，超过70%，且截至18年末及19年一季度末房地产行业整体负债率并未有所改善，依旧是高杠杆模式，建筑行业18年末及19年一季度末资产负债率有所下降。供给侧改革相关行业比如煤炭、钢铁、建材、有色行业18年末资产负债率较17年末均有不同幅度的降低，其中建材及钢铁行业降杠杆明显，其他负债率明显降低的行业还有基础化工、国防军工、纺织服装及食品饮料等。

19 年一季度短期偿债能力有所增强。 18年非金融企业筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，货币资金增速放缓；另一方面杠杆率没有显著去化，并且民企出现了杠杆率走高的情况，债务结构短期化，企业偿债能力趋于弱化，18年末A股非金融企业整体速动比率约0.78，较17年末下降0.01，并且货币资金/短期债务指标出现明显回落，但是19年一季度有所好转。分行业看，从绝对水平看，钢铁、电力及公用事业、综合、有色行业的短期偿债压力较重，18年末行业货币资金对短期债务的覆盖率均低于50%，轻工制造、基础化工、农林牧渔、交通运输及机械行业也都在70%以下的偏低水平。而食品饮料、传媒、餐饮旅游、计算机、家电等下游消费行业资金相对充裕，短期偿债能力较强；从变化上讲，去年多数行业短期偿债能力回落，而19年一季度仅有3个行业同比年初短期偿债能力继续下滑，偿债能力有所改善。

盈利能否改善尚待观察，融资端改善较为关键。 整体来看，18年年报数据凸显了一些问题，如在企业盈利方面增速下滑较为严重，筹资现金流对自由现金流缺口覆盖能力弱化，民企杠杆有所上升，以及货币资金对短期债务的覆盖率降低等，而19年一季报显示净利润、融资及短期偿债能力方面得到一定改善。去年受到经济下行等影响，并且风险事件频发，风险偏好下降，融资环境收紧一定程度上对企业筹资及经营等方面产生负面影响。在19年一季度宽信用政策效果逐渐显现，社融逐渐企稳后，企业盈利的持续恢复尚待观察，融资端未来能否继续改善是决定企业信用风险的关键因素。

7. 一道财务管理计算题，请教一下计算结果是多少急急急！！！

敏感性资产1200
敏感性负债300+60=360
(1200/6000)*6000(1+30%)-6000=450 这个就是流动资产的啊
(360/6000)*6000(1+30%)-6000=108这个是应付账款和应付票据一起的，那个360=300+60
(1-60%)*300/6000*6000*(1+30%)=156 留存收益因为企业发放了60% 的股利，所以留存收益率就是1-40%，留在企业内的
450-108-156=186 外部需求就是通过资产减掉企业那些应付账款但实际上还可以自己用的资金再减去企业的留存收益，剩下的就只有靠外部融资了

8. 2018年经济下行造成什么影响

海清FICC频道认为，2018年经济下行压力巨大，基本面并不支持4%的高利率水平，主要原因包括：

其一，对于社会消费而言，由于2017年消费贷明显走高，这意味着居民加杠杆程度明显，再叠加居民收入并没有相应大幅增加，居民消费存在“寅吃卯粮”的情况，2018年居民消费不可持续，面临下滑的可能性；

总体上，由于政府对经济增速的容忍度明显提高，以及货币政策和利率都存在偏紧和偏高的情况、政策层严监管政策，再叠加相对严峻的外部环境，2018年经济存在一定的下行压力，基本面并不支持4%的高债市利率水平。

9. 2018年宏观经济形势分析及2019年预判：困难重重打响经济保卫战

2018年国内生产总值900309亿元，增长6.6%，较去年下降了0.2个百分点，从整体趋势来看，四个季度呈现经济增速逐步走低的态势，从一季度的单季增速6.8%降至四季度的6.4%，经济增长速度回落偏快。

2018年全年第一产业增加值64734亿元，增长3.5%，较去年下降1.5个百分点，粮食连年丰收，农产品总量稳定增长，总量足够满足居民正常生活所需，但农产品结构已经不能满足日益提升的居民生活水平，且粮种安全问题仍然高悬，这都是2019年加快第一产业增加值增速的重要抓手。

2018年全年第二产业增加值366001亿元，增速为5.8%，较去年下降了0.1个百分点，但对比一季度的6.3%，降幅还是较为明显的，采矿和建筑业是二产增速下滑的主因，制造业增加值全年保持在了6.2%的水平，高出工业0.4个百分点。

观察第二产业具体行业产出数据，工业产出对GDP增长的拉动力依然是最强的，通过我们的估算，工业拉动GDP名义增速3.1个百分点（GDP名义增速9.7%），但较2017年4.3个百分点，大幅下滑了接近1.1个百分点，工业产出对GDP增长的拉动力已经大幅下降，可见动力不足情况严重，全年工业产出305160亿元，同比增长6.1%，仅次于2016年6%的水平，是 历史 次低水平，对于依赖实体产业推动经济增长的中国，工业产出增速的低迷对GDP增长是重创。从单季的数据来看，四季度工业产出已经创下 历史 同期最低水平，增速仅为5.7%，其单季拉动力也仅为2.5个百分点。

与当前需求矛盾的是，居民物质需求远未达到顶峰，第二产业产出增速却显现疲弱，这说明当前第二产业产出结构出现较大问题，其根本原因是大量低收入劳动力仍然未享受到城市化带来的利好，导致第二产业对外贸的依赖仍然较强，产业发展方向仍不清晰，外需转内需进程缓慢。另外，在基础材料、高精尖 科技 产品等高附加值产品方面也是中国的缺版，但高技术产业的发展非一息之功，加快推进二元结构调整是根本出路。

2018年全年第三产业增加值469575亿元，增长7.6%，较去年下降了0.3个百分点，在政策主动调整的基础上，房地产业与金融业低速增长，信息传输、软件和信息技术服务业成为第三产业主力，全年产出增速达到30.7%。不过，信息技术服务业单独做为一个产业发展有其局限性，应以实体产业作为基础，发挥辅助带动作用，但从2018年我们对电子制造业及医药制造业企业的调研情况来看，信息技术服务业对制造业发展的推动作用还显不足，比如，部分制造业企业仍然无法以低成本解决研发与生产之间的异地沟通衔接问题。不过，可以确定的是信息技术服务业与制造业的合作空间无限量。

信息传输、软件和信息技术服务业是中国新兴高技术产业的代表，目前对经济的拉动力仍然偏弱，政策扶植不能放松，在财政补贴、减税等政策推进的同时，金融体系如何支持民营资本，解决其融资难融资贵等问题，对后续新兴高技术产业更好更快发展起到关键作用。

2018年，全年工业增加值增长6.2%，较上年下降0.4个百分点。三大门类中，采矿业产出增长2.3%，扭转了去年负增长的态势，回升3.8个百分点，制造业产出增长6.5%，较上年下降0.7个百分点，是拖累工业产出的主要因素，电力、燃气和水的生产和供应业产出增长9.9%，较上年上升1.8个百分点。

2018年全年，高技术制造业产出增长11.7%，远超6.2%的工业总水平，是支撑工业产出增长的主动力。从具体行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业产出快速增长，增速达高13.1%的水平，但2018年底该行业出口增速明显下降，外需不足或是2019年影响该行业产出的主因，其次是专用设备制造业，产出增长10.9%。

汽车 制造业是拖累工业产出增长的主要行业，从现有数据来看，2018年，我国 汽车 累计产量为2780.92万辆，同比下降4.16%； 汽车 累计销量为2808.06万辆，同比下降2.76%，我国 汽车 产业出现28年来首次负增长。同时，共享出行企业批量死亡、 汽车 制造业遇全球范围内大裁员、库存激增导致相当比例的经销商亏损，2018年是中国 汽车 制造业的寒冬。不过，行业洗牌也是推动产业升级发展的最好方式。我国 汽车 制造业鱼龙混杂，洗牌将使 汽车 制造企业清醒的认识到什么才是最有利于市场长期 健康 持续发展的关键。

三驾马车方面，2018年固定资产投资总额635636亿元，增长5.9%， 社会 消费品零售总额380987亿元，增长9%，出口总值24874亿美元，增长9.9%。

出口及消费是助推经济增长的主要动力。出口增速虽然在年底大幅回落，但全年仍然维持在了9.9%的水平。消费对经济增长是正向作用，但与2017年的两位数增长相比，已经明显势弱。投资则受需求不足影响，加之政策主动调整，成为三驾马车中拖累2018年经济增长的主因。

通过计算国内生产总值名义增速，我们注意到，今年四季度，国内生产总值名义增速已经跌至6.3%的水平，较三季度大幅下降了3.3个百分点，6.3%也创下2007年一季度以来最低水平。同时，三驾马车中，投资与消费增速均创下2007年一季度以来最低水平，可谓断崖式下跌。出口增速虽然不是 历史 同期最低，但也重新跌回个位数增长。

2018年进出口总值46230.4亿美元，增长12.6%，其中，出口总值24874亿美元，增长9.9%，进口总值21356.4亿美元，增长15.8%。贸易差额3517.6亿美元。全年进出口总值增速较上年上升1.2个百分点。

但年底进出口现巨变，从三季度的15.7%跌至四季度的4.9%，其中，出口增长4.7%，较三季度下滑7个百分点，进口增长5.2%，较三季度大降15.3个百分点。四季度，进出口增速双降是四季度的特点。

从四个季度的走势来看，前三季度对主要贸易伙伴出口虽有波动，但整体保持较快水平，到四季度，对主要贸易伙伴出口均现突降，其中，四季度对美出口增速为7.41%，较三季度下降了5.36个百分点，对出口增速的拉动力从三季度2.53个百分点下降到四季度的1.42个百分点，降幅是主要贸易伙伴中最大的，达到1.12个百分点，其次是欧盟，四季度对欧盟出口同比增速5.62%，较三季度下降6.83个百分点，拉动力从三季度2个百分点下降到四季度的0.9个百分点，另外，对东盟出口同比7.58%，增速下降9.88个百分点，拉动力从2.04个百分点降至0.96个百分点。

中美贸易摩擦是目前中国外贸面临的最大问题，在中美关系不确定的情况下，为对欧洲、东盟地区出口也蒙上阴影，大量企业在前三季度抢出口是导致四季度出口增速大降的主要因素，而中美贸易摩擦这一不利因素在2019年还将继续发酵，美国压抑中国高技术发展的意图不会改变，而且，在遏制中国制造业2025战略上，美欧有共同诉求，已经形成隐性同盟，将对中国发展2025战略的具体产业政策形成掣肘，可以预见，2019年对外贸易风险将与日俱增，是拖累中国经济的主因。

中国是推动全球原油需求增长的主力，不仅是原油，国际能源署发布《天然气市场报告2018》预计，到2019年中国将成为全球最大的天然气进口国。目前，美国油企目前每日出口150-200万桶原油，到2022年可能提高到约400万桶/日，未来10年全球石油供给增长预料有80%以上来自美国，同时，受非常规油气革命的推动，美国已经是全球最大的产气国，将贡献大量的天然气新增产量和出口增量。可以想见，2019年中美之间在能源领域的博弈将日益激烈，求同存异才能双赢。

2018年，全年固定资产投资总额635636亿元，增长5.9%，延续了2010年以来的下降趋势，2018年较2017年下降1.3个百分点。2018年固定资产投资完成额占GDP比重为70.6%，较2017年下降了6.4个百分点。投资增长乏力是受政策主动调整投资结构影响，为高技术产业创造更大空间，但也要承认，目前国内改革阻力较强，政策落实需要多部门合力，改革效果显现仍需时日。

民间固定资产投资总额92387亿元，增长8.7%，民间投资将全年投资稳定在了5.9的水平。但从我们估算的四季度数据来看，民间投资可持续性面临困境。通过我们的估算，2018年全年民间固定资产投资名义增速仅为3.3%（国家统计局公布的正式数据为8.7%），较2017年大幅回落了6.2个百分点。同时，民间投资占比GDP的比重从2017年的46.5%下降到2018年的43.8%。民间投资前三季度呈现稳中有进的态势，四季度的突然下滑，显示企业对经济的担忧正在深化。特别是在美国加征关税政策正式实施后，外需前景暗淡，国内分配改革迟缓，非实体产业过度抢占资源，内外需双降，实体产业已经进入寒冬。

2018年，从投资分类看，制造业投资总额约21.2万亿，基建投资约14.5万亿，增速分别为9.5%和3.8%。2019年基建投资仍然是经济稳定增长的重要抓手，但重点必须放在提升制造业投资方面。在总量上，制造业投资总量保持稳定，民间投资是主力，加快分配改革是重点；在结构上，高技术产业是投资重点，严防过剩产能死灰复燃。

2018年，全年房地产投资完成额120264亿元，增长9.5%，较上年上升2.5个百分点。同期，房屋新开工面积增长17.2%，较上年大幅攀升了10.2个百分点。从销售的数据来看，2018年，全年商品房销售面积增长1.3%，但商品房销售额增长12.2%，商品房价格现回升，同时，待售面积增速跌至-11%的水平，库存继续走低。数据显示房地产市场似乎有所回暖，2018年三、四季度，房屋施工面积增速明显回暖，预计2019年商品房供应速度将有所加快。

正如我们前文提到的，三万亿流动性未能拉动实体产业增长，定向降准效果大打折扣，且从中央经济工作会议及全国住房和城乡建设工作会议看，2019年楼市调控虽然还是维持"房住不炒"的原则，但提出分类指导、因城施策。我们建议，2019年房地产市场政策必须从紧，针对居民住房领域，加大保障房供应的同时，严防资金过度回流。

2018年 社会 消费品零售总额380987亿元，增长9%，其中，全国网上零售额达到90065亿元，增速达到23.9%。其中，城镇消费品零售额234717亿元，同比增长9.1%；乡村消费品零售额39582亿元，增长10.4%。

2018年，居民人均可支配收入28228元，增长6.5%，居民人均消费支出19853元，增长6.2%。与2017年相比，居民收支增速均保持稳定。

稳就业是2019年稳增长的头等大事，稳就业就是稳消费，进而稳增长。2018年12月5日，国务院《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》正式发布，但财政支持力度不大；同时，对小微企业的支持也仍显空洞。当然，仅靠单一政策很难起到效果，稳就业需要一系列政策支持，特别是在解决民营企业融资难融资贵方面，地方政府、税务总局、财政部、央行需要携手并进，解决民资生存困境，提升民企增加就业岗位的意愿，扩大居民收支，为培育内生性经济增长动力发力。

2018年，居民消费价格指数增长2.1%，其中，食品价格增长1.8%，非食品价格增长2.2%，食品价格的大幅攀升与非食品价格的稳定增长，共同支撑2018年CPI增长保持在2%的水平，较上年上升了0.5个百分点。

食品价格方面，蛋及鲜菜价格是今年上涨的重点，蛋类价格全年上涨12%，鲜菜价格全年上涨7.1%。非食品价格方面，医疗保健价格领涨，涨幅为4.3%，随着中国65岁以上老龄人口数量的增加，医疗保健价格偏高将长期持续。同时，交通和通信大类虽然整体保持在了1.7%的水平，但其中的交通工具用燃料价格大涨12.6%。

2018年，工业生产者购进价格增长4.1%，同期，工业生产者出厂价格增长3.5%，购进价格连续两年高于出厂价格，显示工业企业利润进一步承压。

从出厂价格分类看，2018年，生产材料增速明显下降，降到4.6%，其中，采掘业降幅达到11.9个百分点，原材料工业价格增长6.3%，较上年下降5.2个百分点，加工工业价格增速较上年下降2.6个百分点。内外需不足持续困扰中国经济，原材料及工业品价格涨幅并未从供给端向需求端传导。

当前，我们并未看到居民价格出现较大幅度波动，但对于工业品购进及出厂价格在2018年的大幅回落不能掉以轻心，当前经济结构调整仍需加速，投资、消费、出口均显现弱势，需求不足可能引发的通缩必须引起我们的警惕。

2018年，全年经济增长维持在了6.6%的水平，实现了6.5%左右的预期发展目标。但四季度经济增长降至6.4%，在过去的十多年，只有两个季度的GDP低于6.5%，分别是2008年的四季度和2009年的一季度，主因国际金融危机。这是金融危机后第一次季度GDP增速低于6.5%。多种原因叠加造成当前形势，中美贸易战、去杠杆、去产能、环保等，且政策弹性不足。经济增速的下行趋势将延续到2019年。

外需方面，中美贸易摩擦已经由经济领域向全球地缘政治领域蔓延，美欧在遏制中国高技术产业发展方面有共同的利益诉求，2019年中国商品出口与技术进口必然受到重大影响，且这一影响恐将持续相当长的时期。

内需方面，随着外部需求的不确定性增强，对国内实体产业将产生严重影响。自2008年以来，虚拟经济持续膨胀，2017年这一势头有所抑制，在"三去一降一补"的政策引导下，到2018年初，中国实体产业呈现回暖的迹象，但到2018年下半年，虚进实退的态势再次显露，实体产业迎来寒冬。中国要解决14亿人口由低收入向中等收入迈进的问题，实体产业在未来几十年都必须是支撑中国经济增长的核心动力，同时，国内二元结构改革必须加快推进，但经济增长动力的培养是一个缓慢的过程，金融如何为实体产业服务，而不是抢占实体产业发展空间是却2019年必须解决的难题。

2019年经济困难重重，打好经济保卫战，防范和抵御金融风险，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，在警惕通缩的情况下，财政与货币政策必须谨慎。对此我们建议：

1、保持人民币汇率灵活至关重要。 在2019年经济需要"顶住下行压力，保持经济运行在合理区间"的背景下保持人民币汇率灵活至关重要，利用汇率贬值对冲可能出现的外需快速下滑。一方面，坚持宏观审慎政策框架，在外需相对较好的情况下，允许人民币适当升值，为外需疲弱时间人民币贬值创造条件。另一方面，保持资本流动整体稳定不能仅靠人民币升值，应适当运用行政手段，防止资本大进大出。

2、加快推进分配改革，提振实体产业盈利能力。 提振实体产业、增加居民收入核心在于必须加快国内经济结构改革步伐，特别是分配改革。分配改革已经进入深水区，资金过度流入金融领域，实体产业资金紧缺情况并未缓解，据资金监测机构EPFR最新报告显示，去年外资流向中国股票型基金净流入达到350亿美元，位居全球主要新兴市场榜首。资金过度集聚助推行业间利润差距继续扩大，且二次分配手段仍然匮乏，收入分配结构依然扭曲。因此，2019年，决策层必须严控金融领域杠杆，监控资金流向，提高入市门槛，行政手段严格抑制金融泡沫产生，防止金融领域风险在2019年集中爆发。同时，税务部门配合加大税收整治力度，增加、完善二次分配手段，推动分配改革加快进程。

3、加快推进二元结构改革，提升居民消费能力。 2017年，约有2.4亿农民工进城务工，这部分劳动力在服务城市化的同时，并未享受到城市化所带来的利好，且这部分劳动力连带的教育、养老等需求也未得到释放。统计局公布的2017年乡村人口数量为5.77亿人，也就是说保守估计还有5亿人消费需求未被合理释放，因此，加快二元结构改革是提升居民消费，提振实体经济的根本出路。

4、加快直接融资制度建设，推动民企债券融资支持工具试点。 2019年1月，发改委出台措施支持优质企业直接融资，在经济转型升级之际，提升直接融资比重对于金融更好的服务于实体经济，助推新兴产业发展作用尤为突出。目前已有30家民企正抓紧准备债务融资工具的发行工作，央行要进一步扩大民企债券融资支持工具试点。但直接融资仍然面临制度建设相对滞后的问题，不仅包括退市制度、市场监管、区块分割等，统筹全局的发展战略也仍然有较大的完善空间。

5、扩大财政赤字总量，更好的发挥财政补贴作用。 一方面，财政赤字规模适度扩大，另一方面，提升财政补贴效率。在财政赤字方面，2018年财政赤字规模大约为2.6%，如果2019年上升到3%，财政赤字规模约在3万亿，如果一半用于减税，2019年减税规模约较2018年增长15%。15%的增速较往年还是比较高的，但对于稳定中国经济增长恐怕仍显不足。因此，提升财政补贴效率是2019年财政工作重点之一。在避免不必要的政策内耗的基础上，针对重点产业领域，坚持市场化原则，对产业链内优秀核心企业进行扶植，扩大产业链，提升产业发展对经济增长及就业的拉动力，同时，优化国家创新体系的布局和结构，加大对中小企业创新的支持力度，这对地方政策的执政能力也是考验。另外，2019年预计会有2万亿的地方债用于基建投资，对于财政稳增长起到一定的作用，并可吸纳部分剩余资金，降低金融风险。